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奥来德（688378）研究报告：OLED有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋。引言：奥来德是一家非常典型的高科技材料类企业，在 OLED 有机发光 和功能材料领域有非常深厚的造诣，同时还专精于应用于蒸镀机的关 键部件蒸发源，是国内 OLED 材料与应用部件细分领域当之无愧的龙头 企业。OLED 行业过去基本被少数海外企业所垄断，下游终端更是曾经 被三星等韩国企业掌控九成以上份额，在如此闭塞的行业生态中，在 没有任何海外厂商支持的背景下，国内材料制程厂商不得不一步一个 脚印自己摸索。奥来德不仅成功实现蒸发源部件国内面板厂大比例自 主化替代，而且在各面板厂的份额还在逐年提升。同时，在 RGB 有机 发光材料，以及各类 OLED 功能层材料领域，公司的产品开发一直在不 断推进，销售额也在逐年增长。

市场有一种观点，认为奥来德的成长主要依赖蒸发源，而且随着国内面板厂建线逐渐饱和将成长趋缓。我们认为这种观点是很狭隘的：首 先蒸发源的成长空间还很大，趋缓的观点用一叶障目来形容非常贴切， 这个我们后文再展开聊；其次，奥来德并非只有蒸发源，OLED 这个市 场足够大，三四十种有机材料全球近百亿的市场空间，下游终端领域 我国的面板厂的份额与话语权也在逐渐抬升，在此背景下，奥来德能 做的材料并不会仅仅局限于 RGB 发光材料（就算只是发光材料，也有 数代不同种类迭代），而是会逐渐在各功能层、应用层都有所突破。这 些突破将使奥来德未来的营收结构中，有机材料类的占比逐渐超过蒸 发源，进而把成长的天花板彻底打开。

国内 AMOLED 产业链逐步完善，国产替代空间广阔。近年，中国显示面 板出货量攀升，据赛迪智库数据，截止 2020 年中国已建成的 AMOLED 生产线 13 条，占全球 AMOLED 产线的 52%。2023 年全球 AMOLED 面板营 收达 374 亿美元，中国市场规模约 843 亿元，2019~2023 年复合增速分 别为 9.74%和 46%；足以说明，AMOLED 行业国产替代空间足够大，且中 国的增长速度全球领先。在下游消费电子竞争白热化降本诉求愈发强 烈的背景下，AMOLED 国产替代方案便成了中游面板厂的最优选择。但 由于我国进入 OLED 行业较晚，在上游材料及设备两大关键领域话语权 较弱，相关技术和专利几乎长期被垄断在韩日美德等海外企业手中，我国严重依赖进口。因此，提升我国 OLED 上游材料及设备领域的国产 化是完善产业链健康的必然选择。奥来德作为同时拥有有机发光材料 制备和蒸发源量产能力的本土头部企业，有望在 OLED 国产替代的热潮 中进一步扩增市场份额，巩固在强者恒强道路上的领军地位。

蒸发源维系公司高增基础，有机材料不断拓延扩增成长边际：

1.蒸发源打破国际垄断，迎来高速成长期。有机发光材料通过蒸镀工 艺受热升华从而沉积成膜在基板上。蒸发源即为蒸镀工艺中关键设备 蒸镀机的“心脏”部件，目前全球主要供应商有韩国 YAS、SNU，日本 爱发科和中国奥来德，公司是唯一的线性蒸发源中国厂商。截至 2020 年底 2021 年初，中国规划/在建的 6 代 AMOLED 产线合计产能约为 35.4 万片/月，可预估的这几年的蒸发源部件需求量在 472 套左右。以奥来 德过去几年年蒸发源约 443 万元/套的平均销售单价测算，中国蒸发源 市场规模约 21 亿元，而未来如有新的 AMOLED 产线投资落地，蒸发源 市场规模还将持续成长。

2.RBG 发光材占据先发优势，是未来进阶的坚实基础。有机发光材料在 OLED 面板成本中占比 12%，系产业链中技术壁垒最高的子板块之一。 为了满足面板最优的发光效率、最佳的性能以及较高的良品率，有机 发光材料从原材料的选择研发、生产工艺到厂商认证等一系列环节， 厂商所需投入的时间、资金成本颇高。与国内 OLED 大部分材料制造厂 商集中于前端材料和中间体的生产相比，奥来德不仅实现了技术壁垒 最高的终端材料的量产，且具备 OLED 各类功能层材料的研发和生产能 力。奥来德坚持以市场为导向，以自研为驱动力，积极储备下一代发光 材料技术；同时加速推进产能扩张，预计上海新建的终端材料产线 2023 年达产，有望新增 10000kg/年产能，将为公司未来有机发光材料的持 续成长打下坚实基础。