透景生命深度研究报告:营销改革后,静待花开.pdf
- 上传者:Bosunram
- 时间:2021/06/08
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流式荧光为特色、多技术平台发展的体外诊断试剂供应商。透景生命成立于 03 年,公司综合运用高通量流式荧光技术、化学发光免疫分析技术、荧光 PCR 技术等多个技术平台开发体外诊断试剂,产品主要涵盖免疫、分子和生化等领 域。公司是国内最早引入流式荧光技术的 IVD 公司。流式荧光技术的特点是 多重发光,比较适合多重检测,如自身免疫领域、肿标、HPV 多指标联检。 公司基于全球流式荧光领先企业 Luminex 的仪器开发试剂,双方建立了稳定 的合作关系,合作领域持续拓展。截至 2020 年底,公司流式荧光仪累计装机 超 700 台。我们预计国内流式荧光仪装机空间约为 3550 台,是公司累计装机 量的约 5 倍,而且随着流式荧光仪开展的检测项目持续丰富,装机空间有望进 一步扩大。此外,公司与日立合作于 2018 年发布了兼容流水线,截至 2021Q1 累计装机约 6 条,流水线业务稳步推进有望拉动试剂销售持续放量。
深耕肿瘤和自免检测大领域。公司检测产品涵盖肿瘤全病程,其中肿标是公司 的支柱项目。肿标占据化学发光市场规模的约 1/4,且进口替代空间广阔。透 景肿标产品的准确性可媲美罗氏,流式荧光平台适合肿标多联检,竞争优势明 显。而且公司在肿瘤早筛领域布局的肺癌和肠癌甲基化产品放量可期。自免领 域公司已获批 15 联检等多个产品。国内自免检测市场刚起步,在自免患者就 诊意愿提升、国内风湿免疫科建设、自身免疫疾病治疗药物降价等因素推动下 有望实现持续较快增长,预计较当前行业规模有 3 倍以上发展空间。流式荧光 平台适合自免联检,在美国已占据自免检测市场 70%以上的份额。国内自免检 测市场仍以定性的免疫印迹法为主,但定量检测取代定性检测是趋势,公司占 据方法学优势,有望获得较高市场份额。
酒香也怕巷子深,期待营销改革后业绩加速。公司一直立足技术和产品创新, 在技术和产品方面有比较强的竞争优势,产品性能已基本达到国外进口产品的 水平。但近几年公司增速略低于同行,主要原因是营销体系建设薄弱。2019 年起公司就积极筹划营销改革,2020 年营销改革正式落地实施,由董事长、 总经理亲自抓营销管理,并在营销组织架构、人员建设方面进行了大量的改革, 主要措施有扩大营销团队规模(19 年 80 人,20 年达到 140 人,21 年预计超 过 200 人)、在原有区域管理的基础上增设产品线管理、对营销体系骨干进行 股权激励等。公司营销改革后业绩加速值得期待。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计,公司21-23年归母净利润分别为2.50、 3.30、4.32 亿元,同比增长 107.8%、31.6%、31.0%,对应 21-23 年 EPS 分别 为 2.76、3.64、4.76 元,对应 PE 分别为 26、20、15 倍。鉴于其在流式荧光平 台的技术优势以及分子、化学发光等平台的布局,且可比公司 2022 年估值在 35 倍上下,我们给予公司 22 年 35 倍 PE 估值,对应目标价为 127 元。首次覆 盖,给予“推荐”评级。
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