九号公司深度解析：智能短交通龙头，科技赋能持续成长.pdf

上传者：Bosunram
时间：2021/06/03
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自有技术衍生多元业务，智能短交通领域领头羊。九号公司于 2012 年成立，2020 年在科创板上市，主营业务为智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动两轮车和智能服务机器人，是国内智能短交通领域领域的领头羊。公司 2020 年首次扭亏为盈，依托电动两轮车业务放量实现营业收入 60.03 亿元，同比增长 30.90%，整体毛利率稳定，保持在 25%左右。公司具有领先行业的技术优势，拥有超千人研发团队，不断以自有技术横向拓展赛道。 电动二轮车空间广阔:新国标助力国内存量更新，海外市场政策利好。国内新国标拉动存量更新，这将会带动 2.5 亿左右的存量替换需求，并在 2021 年至 2024 年间集中释放，在 2025 年中国电动两轮车市场规模会到 880 亿元。海外以印度市场为主，印度政府提出 150cc 及以下的电动车力争在 2025 年前实现纯电动化， 25 年印度市场空间可达 200 亿级别。国内电动两轮车在具有价格以及技术的双重优势下，叠加印度新能源政策的影响，有望出海印度市场，为市场贡献显著增量。 电动平衡车、滑板车:产品优势明显，国内外需求向好。公司依托自平衡控制技术推出电动平衡车、滑板车产品，该技术国际领先且具有排他性，为公司铸就了深厚的技术壁垒。滑板车业务乘上欧美共享经济的东风，路权放开，在欧洲多国均为市场份额第一，未来 5 年销量将以每年 15~20%的增速上涨，于 2025 年达到 499 万辆。平衡车国内外需求稳中有进，辅之 Segway 海外渠道加持，公司到 25 年平衡车传统业务达到 17 亿体量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023 年实现营收 92.3、129.3 和 202.3 亿元，同比增长 53.7%、40.2%和 56.4%，毛利率 26.8%、26.9% 和 27.1%，归母净利 4.0、6.4 和 11.0 亿元，同比增长 444.3%、61.2%和 70.9%。我们选择智能设备行业 A 股上市公司科沃斯、埃斯顿和石头科技作为可比公司，可比公司 201-2023 年平均 PS 为 10.4、8.0 和 6.3x，九号公司为 5.9、4.2 和 2.7x，首次覆盖给予公司“买入”评级。