口腔医疗服务行业深度报告：品牌梯队形成，估值空间打开.pdf

上传者：Bosunram
时间：2021/05/30
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需求强劲，刚需和升级需求均具备持续放量基础。口腔服务客群有三大群体，分别是少儿、中青年和老龄人口。强刚需潜力人群是一老一少，随着饮食机构变化，少儿龋齿率持续升高，牙病防治刚需化趋势加强;中国已进入老龄化社会，老龄人口缺断牙问题突出，治疗率低，未来牙齿修复、种植市场空间大。中青年消费升级诉求显著，随着人均可支配收入提升，社交生活重要性提高，种植、正畸、定期洗牙等颜面管理手段将加速被大众接受。  行业高增，民营跑的更快，预计25年民营市场规模近350亿。我们预测口腔服务20年市场规模 1197 亿，同比增长 7.3%，25 年将达到 2163 亿，CAGR(19-24 年)达到 14.2%。由于当前民营/营利性机构诊疗占比继续提升，市场规模占比提升快。预计民营机构贡献的市场规模 20 年 168 亿，同比增长 1.5%，25 年达到 346 亿，CAGR(19-24 年)达到 15.9%。  政策窗口期到来，连锁品牌迎发展黄金期。自 16 年起供需两端政策红利持续释放，政府普及国民健康意识，支持在眼科、骨科、口腔、医疗美容等专科领域社会化办医，允许在职医生多点执业和自主创业，简化三级医院审批流程，品牌跨区域扩张障碍变小。目前通策医疗年问诊量超 200 万人次，可媲美北大口腔医院、华西口腔医院、上海九院这类明星公立口腔医院，区域品牌如可恩口腔、小白兔等达到年问诊量 30 万人次以上，可比肩山大口腔医院一类公立口腔著名品牌，民营连锁品牌已具备服务口碑和客群基础，借助政策东风，有望提高老店运营效率，并领先行业布局下沉市场。  资本助力加速品牌分层，行业或将进入一二级接棒获利期。复盘一级市场投资历史，口腔相对医美等领域更受资本青睐，资本对口腔服务赛道热情高，耐力足，经过 17 年长线布局，目前已投出全国性布局品牌瑞尔齿科(子品牌瑞泰)、马泷齿科、拜博口腔、欢乐口腔，区域品牌摩尔齿科、同步齿科等，儿牙领域垂直品牌极橙儿童口腔，其中进度最快的瑞尔齿科已进入 E 轮，马泷齿科已进入 D 轮，预计未来 2-3 年这些大型标的通过上市等方式退出预期强。  推荐关注全国性龙头品牌、区域性龙头品牌、儿牙垂直领域领军公司。我们认为口腔服务行业格局初步形成，马太效应将发挥主导作用。即便面临下沉市场的分割，连锁品牌也更有优势，这类标的受益国产化替代带来的低资本开支压力，拥有完善医生管理标准及一二级城市积累的实战营销能力，具备打价格战实力及长尾挖掘客户需求的运营手段，有望迎来增收又增利的高质量成长阶段，估值空间巨大。推荐标的如下，1)一级市场:瑞尔齿科:资本认可度最高(淡马锡领投 E 轮)、直营自建全国铺店，成长稳健;马泷齿科:全国性高端齿科服务品牌，中金资本参投 D 轮;拜博口腔:并购策略激进，亏损收窄，运营效率触底回升;极橙儿童口腔:专注儿牙领域，规模领先。2)A 股:通策医疗:公立品牌背书，手握不可复制的稀缺资源，运营效率优异，下沉市场有望支撑二次成长曲线。3)新三板:可恩口腔:山东省口腔服务龙头，21 年有望迎业绩拐点，估值修复空间大。蓝天口腔:广西省口腔服务龙头，积极扩张，运营稳健。小白兔(已摘牌):陕西省口腔服务龙头，运营效率高，内控规范，有望领先其他省域品牌率先规划资本市场路径。