科拓生物研究报告:国产替代进行时,益生菌第一股加速转型.pdf
- 上传者:大三班
- 时间:2024/04/24
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科拓生物研究报告:国产替代进行时,益生菌第一股加速转型。下游需求快速扩张拉动上游市场规模成长。2022 年我国益生菌终端市 场已达千亿,乳制品/膳食补充剂分别占比 68%/19%,膳食补充剂成长 性较强,推动上游快速扩张,测算 2021 年我国食用益生菌上游市场规 模约 99 亿元,26 年有望达到 181 亿元,21-26 年 CAGR=13%,其中乳 制品用/补充剂用规模复合增速 5%/17%。我国益生菌产业链布局完善, 上游 ODM 企业降低了下游膳食补充剂进入壁垒,终端长尾市场同质化 严重,但随着行业规范逐步完善,近年消费者对益生菌菌株认知加深, 高质量“卖水人”成为差异化突破点。
上游高壁垒,国产替代进行时。我国益生菌上游市场格局集中,2021 年 美国杜邦和丹麦科汉森市占率分别为 50%/35%,内资等厂商市占率合 计 15%,国产替代空间较大,公司位于内资产能前列。上游高集中度的 核心原因在于:1)菌株研发壁垒较高:菌株具备特殊性,挖掘适合产 业化的核心菌株较为困难,且对菌株进行功能研究并申请专利需要时间 沉淀,生产、储存难度也较大;2)明星菌株终端曝光度高,商标保护下 品牌效应强劲。近年来内资发力科研快速追赶,国产替代持续推进。
战投引入+激励落地,益生菌第一股加速战略转型。公司 2003 年成立后 主要从事复配业务,2015-2016 年通过并购切入益生菌赛道,2023H1 食 用益生菌收入占比已达 62%,益生菌成为业务重心。2023 年 8 月公司 引入个人战投林伟,目前其担任公司董事,产业资源丰富,未来有望赋 能公司业务。2024 年 2 月公司发布 24-28 年限制性股票激励计划,本次 股权激励考核目标高、时间长,彰显公司中长期发展信心。
研发+服务双轮驱动,公司益生菌业务成长性可期。竞争力:1)业内知 名专家担任益生菌首席科学家,科研实力强劲;2)本土菌株资源丰富, 能为下游带来差异化;3)科研背书强于其他内资,定价为外资八折,性 价比较高;4)提供多样化终端解决方案,强服务增强粘性。成长性:1) 原料菌粉:和复配业务协同销售,蒙牛等现有客户国产替代空间较大, 云南白药等新客户有望持续贡献增量;2)ODM 业务:信谊等老客户成 长性较强,未来新老客户均有望持续贡献增量。3)自有品牌:自有品牌 +体外孵化结合,C 端竞争力有望提升。
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