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聚合顺研究报告：锦纶纺丝景气持续上行，双6布局打开成长新空间。立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。聚合顺主要从事尼龙新材料的研 发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大 类，截至 2023 年底，公司权益产能已达 40 余万吨。自成立之初，公司即定位 于高端尼龙 6 切片，凭借差异化竞争战略及优势，公司产品质量高于一般的尼龙 6 切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。2023 年，公司实现营业收 入 60.18 亿元，同比降低 0.31%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比降低 18.78%； 实现扣非后归母净利润 1.92 亿元，同比降低 18.63%；实现经营性现金流净额 5.20 亿元（同比增长 46%），连续 5 年正增长，现金流状况明显改善。

尼龙 6：CPL 突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。2023 年国内 PA6 需求达到 400 余万吨，下游主要由纤维、工程塑料及薄膜拉动；供给端产能持续 扩张，2023 年达 642 万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度 仍然较强。公司定位高端差异化尼龙 6 产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期 12.4 万吨尼龙 6/尼龙共聚项目（预计 24 年投产）、滕州二期 18 万吨尼龙 6 项 目（预计 26 年投产）的积极推进，产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。

尼龙 66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙 6 高速发展历史。尼龙 66 综 合性能优于尼龙 6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。 近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙 66 产能加速扩张 进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙 6 生产工艺，公司拓展尼 龙 66 市场，积极建设淄博一期 8 万吨尼龙 66 项目（预计 25 年投产），淄博一 期项目生产基地毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙 66 上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。

分红比例大幅提升，助力长期价值重估。20-22 年公司平均分红比例为 27.27%，而据公司 2023 年年度利润分配预案，2023 年公司拟每 10 股分派现 金股利 2.85 元（含税），合计拟派发现金红利 0.90 亿元左右（含税），占 2023 年合并报表中归母净利润比例为 45.72%，以 4 月 19 日收盘价计算，股息率约 3.0%。我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了 公司未来发展信心，长期价值有望重估。