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露露柠檬研究报告：北美进入稳健增长区间，海外人群破圈仍处于上升期。Lululemon 在北美外收入仅占 20%，全球化空间充足。LULU 过去 10/5 年扣除汇率影响的复合增速分别为 20.7%/24.7%，近 5 年的收 入加速主要受益于品类扩张和区域扩展。截止 FY2023，LULU 在北 美/加拿大/中国/其他区域的销售占比为 66%/13.4%/10%/ 10.6%， 除北美外的其他区域占比仅为 20%。对比龙头 NIKE/ADIDAS 在本土 大本营外的销售占比分别为 56%和 61%，LULU 仍有足够的全球化 空间。除 FY20 因为疫情影响，LULU 同店(店效包括线上销售)自 FY15 年以来一直为正，复合平均增速为 14.1%，收入和同店表现中 间的差距主要来自于线上销售的贡献以及新开店的影响。从渠道 占比来看，受益于全球疫情中居家运动和线上购物的风潮，FY20 财年 LULU 线上销售飙升，线上收入占比至 51.9%，至 FY23 线上占 比下降至 44.8%。从消费者分布来看，FY18 至 FY22 年，LULU 男子 增速大多高于女子增速，带动男子收入占比持续提升至 FY21 年的 24.5%，至 FY23 年，男子上涨势头略有下降。

LULU 的运动/休闲服饰系列扩张基本结束，鞋类仍需要技术积累支 持产品破圈。LULU 的策略是通过扩张品类以抢占更多的消费者“衣 柜空间”，以瑜伽裤作为切入口，目前已经覆盖了女性/男性室内运 动场景和部分休闲场景的基本款。其女性核心系列包括运动裤 Align 系列、女性轻薄运动系列 Fast and Free、女性专业训练系列 Wunder Train、拉链式运动外套 Scuba 系列和 Define 系列，多种面 料拼接的 Wunder Under 系列，休闲全场景系列 Softstreame 等系 列，其中女性运动裤 Align 系列在 2022 年已成为超过 10 亿美金的 大单品。男性核心系列包括经典 ABC 商务休闲长裤系列、较 ABC 休闲裤更正式的男士 Commission 系列、运动短裤 Pace Breaker 和 License to Train 系列、Steady State 和 Soft Jersey 男性休闲服装系列 等。此外，LULU 在箱包品类中也发布多了产品，如富有盛名的腰 包 Everywhere。2022 年是 Lululemon 的创新大年，正式进入女性跑 鞋市场，并推出首个综合性 Hike 徒步系列、首个网球服饰系列、 首个高尔夫系列，Evolution 系列 Polo 衫等系列。2024 年 3 月推出 Cityverse 男女同款休闲鞋，同月推出男性跑鞋 Beyondfell 系列，并 将在 5 月推出同系列的越野跑鞋。LULU 的运动/休闲服饰系列扩张 基本结束，在户外运动和休闲正装、鞋类仍有一定空间。我们判 断休闲鞋如 Cityverse 或有较好表现，但在专业运动鞋领域， LULU 仍需时间积累更多运动鞋技术。