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隧道股份研究报告：高分红低估值地方国企，数据要素助力价值重估。数据要素作为新质生产力重视度得以提升，从交易角度来看，2022 年中国 数据交易规模为 876.8 亿元，预测 21-25 年市场 CAGR 为 34.9%，25-30 年 CAGR 仍有望超 20%，同时，自 2024 年 1 月 1 日起，数据资源视作一种资 产纳入财务报表，公司体内大量优质的交通数据资产值得重视。公司子公 司城市运营集团运营着上海 95%以上市属道路，承担全国合计超 2300 多公 里交通设施运营养护任务，孵化“上海停车”APP，数字资产持续积累， 并于 23 年 8 月实现“低速作业车时空”产品交易签约，首度激活了上海 数据产品交易中“交通大数据”新领域，实现了数据资源从业务端到产品 端的重要突破。数字集团探索数字业务与运营业务融合发展的模式，提供 基础设施全生命周期的数字化解决方案、软硬件产品和系统集成的专业服 务，签约多个市政公路项目实施智能化改造，做强数字化服务全过程链。

传统主业订单充足，盾构机研发实力较强

2023 年公司中标订单约 953.8 亿元，同比增长 14.11%，施工主业新签订单 819.76 亿元，同比增加 14.34%，其中上海市内中标订单同比增长 31.34%， 占中标订单总额的 46.29%。子公司建元资管 2024 年计划签约额达 50 亿元， 新拓城市微更新类项目 10-12 个，公司深耕上海市场有望深度受益于上海 市“三大工程”推进。地下工程中盾构机研发优势突出，率先研发了世界 首台在软土地层实现自主驾驶的数智盾构，自动率达到 92.9%，自主驾驶 系统的推进速度提升了 15%，提升隧道施工的稳定性和高效性。

高股息提升投资吸引力，拟发 REITs 盘活存量资产

近十年公司现金分红均保持在30%左右，现金分红金额 CAGR 为9.24%，2023 年 11 月公司发布公告实施 2023 年半年度分红，合计分红 3.1 亿元，占 2023H1 归母净利润的 40.6%。从股息率来看，隧道股份的股息率在 157 只 股票 SW 建筑板块中排名第八。2023 年 7 月，公司公告拟选取钱江隧道作 为公募 REITs 项目的标的资产，根据 2022 年年报，公司 4 个特许经营项目 实现收入 12.47 亿元，存量资产价值值得重视。