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COSTCO专题报告：穿越周期的力量，构建最极致和纯粹的商业哲学。穿越周期的“零售神话”。Costco 是全球最大的连锁仓储会员制零售商。截至 2023 年 8 月末于全球 14 个市场拥有 861 家门店。Costco 是顺应时代发展和需求变化 的产物。模式充分性：美国经济繁荣周期下的居民收入增长、消费群体壮大、郊 区化运动促使中高产人群聚集、以及基础设施改善等因素奠定了仓储会员制零售 模式的基础。模式必要性：1973-1974 年和 1979-1980 年两次石油危机让美国经 济短期内连续陷入滞胀，中高产人群在不愿意放弃高质量产品服务的基础上开始 追求更加经济的零售模式。

赚钱之本—深度挖掘会员价值。会员费收入为盈利最主要来源，会员规模及会员 持续的付费意愿是公司可持续盈利的关键。量：由于终端需求扩张及 Costco 目标 客群聚焦，FY1995-2023，Costco 全球付费总会员数从约 1000 万名增长至 7100 万名，年复合增速约 7.3%，全球平均会员续卡率增至 90%。价：受益会员费提 价及会员结构优化，FY1995-2023，Costco 会员支付的人均会员费从 34.1 美元/ 年增至 64.5 美元/年，年复合增速 2.3%。

赚钱之道—“零利润率”的超前设臵和极致效率。会员服务：从高质、低价、省时、 乐趣四方面满足中产人群核心消费需求，设臵“零利润率”持续让利消费者，使会员 获得超额价值，两者实现共赢。高店效 + 强控费：通过更高坪效、更高客单价和 购买频次达到高店销，同时通过精简 SKU+规模化采购+自有品牌提升供应链能力， 通过大包装+仓店一体+越库模式提升物流效率等方式控制成本及费用，使得销售 收入与成本费用基本匹配。极致效率提升周转：优于同业的商品、库存、应付周 转提升运营效率，减少对营运资金依赖，稳步提升 ROE。“以人为本”的企业文化 和稳定的管理层是公司理念和模式极致贯彻的根本。

时代洪流中的变与不变。不变：坚持产品和服务的高性价比，常年销售 GPM 维持 在 10-11%，OPM 为 2-3.5%。变化：顺应客群年轻化、中产人口迁徙、消费多元 化、渠道线上化等趋势，在产品结构、门店分布、渠道布局等方面积极调整。

国际化—向世界分享 Costco 零售哲学。截至 2023 年 8 月末 Costco 海外共有 270 家门店。Costco 向全球市场输出的是品牌理念、供应链以及仓储会员制零售的模 式，其中本地化策略是三者真正落地的重点。未来欧洲和中国将是 Costco 海外发 展的重点。

市值一路向上，持续新高。截至 2024 年 3 月 15 日市值 3218 亿美元，是 21 世纪 初的 15.9 倍。市值阶段分为业务探索期：FY1992-2002，收入与净利润 CAGR 均 为约 11%，PE 在约 15-40 倍间波动；模式稳定期：FY2003-2014，收入与净利润 CAGR均为约9%，PE稳定在约20-30倍；持续拓展期：戴维斯双击。FY2015-2023， 收入 CAGR 约为 9%，净利润 CAGR 约为 13%；PE 由约 30 倍持续提升至最高约 50 倍。