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凯立新材研究报告：深耕贵金属催化剂，产品性能及规模领先，受益于国产化大趋势。背靠西北有色院，深耕贵金属催化业务，研发及规模优势显著。公司是国内贵金属催化剂 行业早期的先行者之一，自公司成立以来深耕行业超 20 年，已发展成为以贵金属催化剂 的研发与生产、催化应用技术的研发与工程化、废旧催化剂的回收与再利用等一体化协同 发展的公司。研发方面，公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，拥有多个研发平台， 并先后承担了国家科技攻关项目、国家重点产业振兴和技术改造项目等多个重点项目，研 发实力较强。

贵金属应用领域广泛，国产化趋势较强。催化反应是反应的基础，广泛应用于多个领域， 其中贵金属催化剂多用于加氢、氧化、偶联、聚合等反应，覆盖基础化工、精细化工（医 药、新材料、农药、染料等）、环保、新能源等各领域，根据 Allied Market Research（联 合市场研究）及公司招股说明书，当前国内贵金属催化剂需求约 1.9 万吨，未来随着新品 规模扩大，催化剂市场有望持续提升。从行业格局来看，国外催化剂制造商仍垄断全球高 端贵金属催化剂市场，占据我国高端化工领域大部分市场，但随国内厂商的技术不断突破， 国产化突破在即，以公司为代表的国内企业有望最先受益。

产品品质比肩海外，研发支撑新领域突破。公司部分催化材料的品质及性能已达到或接近 国际先进水平，目标市场主要是中高端领域。同时。公司贯彻“应用一代、研发一代、储 备一代”的技术研发方针，以产业化、工程化为研究目标，PVC 无汞催化剂已经实现规模 化量产和销售，PDH、乙二醇等新品催化剂已处于工业化放大或批量试产阶段，新的产品 领域不断开拓。

募投及定增项目支撑长期发展。公司募投项目已逐步投产，定增项目有望落地，产品涵盖 PVC 无汞催化剂、高端均相催化材料、非贵金属催化剂、燃料电池等领域。其中，募投项 目合计将新增多项催化剂产能 75 吨、均相催化剂产能 2 吨、炭载催化剂产能 700 吨、 氧化铝催化剂产能 1300 吨和废旧贵金属催化剂回收产能 2000 吨；定增项目合计将新 增 PVC 金基无汞催化剂产能 3000 吨、废金基无汞催化剂回收产能 3500 吨，铂系催化 剂产能 15 吨，铜系催化材料产能 2500 吨，镍系催化材料 1500 吨。公司规模有望快 速增长，长期发展空间较大。