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东航物流研究报告：航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极。东航航物流脱身于中国东方航空公司航空货运部门。截至 23Q3，公司拥有 16 架自有全货机，同时独家经营方案东航股份近 800 架客机腹舱（截至 23H1）；航线网络通达全球 184 个国家和地区的 1,088 个目的地。财务表现 上，23 年以来航空货运市场运力供给快速恢复，需求减弱，运价大幅下滑， 前三季度公司整体收入与利润承压，其中地面服务盈利边际改善。

航空货运：供给侧压力仍存，需求侧关注边际改善与结构性机会

供给侧，目前国内腹舱运力超 19 年同期，国际腹舱运力恢复约 5 成，国际 货机运力同比回落，较疫前实现大幅增长。我们预计 23-25 年我国航空货 运运力为 1163、1429、1665 万吨/年，同比+45%、+23%、+16%，其中欧 美及其他航线运力为 477、554、622 万吨，同比+27%、+16%、+12%。

需求端，全球经贸下滑，航空货运发展承压，运价回落明显。但另一方面， 以亚太为代表的航空货运市场同比降幅正在逐步收窄，边际改善趋势明显。 从结构上来看，海外零售端电商化发展势头强劲有望为中国跨境出口电商 创造新一轮的发展机遇，而跨境电商物流以航空货运模式为主，有望带动 空运专线与海外仓模式份额提升，我们预计 25 年专线、海外仓市场规模为 964、3615 亿元，22-25 年复合增速分别为 24%、22%。

航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极

航空速运：公司打造了“欧美为主、亚太为辅”的高效国际航网结构。23 年空运运价回落对公司业务造成一定影响。基于供需分析，我们认为明年 运价仍有小幅下行风险，但欧美供需格局或优于整体，运价有望止跌。

综合物流服务：公司凭借优秀的运力和航线资源，深挖供应链升级需求， 打造跨境电商解决方案在内的业务矩阵。目前公司已形成了以行业直客为 主，涵盖生鲜商超、跨境电商、高科技等细分领域的稳定客户群，2022 年 上半年直客比例约 1/3。我们认为公司作为头部跨境电商平台的战略合作 伙伴，综合物流业务有望受益于新兴跨境电商出海红利。

地面综合服务：截至 23H1，公司拥有全国范围内 17 个自营货站和 150 万 平米的库区和操作场地，在作为全球第三大航空货运枢纽的上海两场具有 明显的资源优势，23 年以来场站货邮处理量稳步恢复，盈利能力创新高。 公司进一步加大产能建设，我们认为在长三角航空货运蓬勃发展大背景下， 公司地面综合业务有望高速增长。