电信运营商专题报告:从全球对比视角看投资价值.pdf
- 上传者:新加坡
- 时间:2024/03/12
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电信运营商专题报告:从全球对比视角看投资价值。我们认为,从全球对比的视角来看,国内电信运营商优质资产属性凸显,拥 有更高的增长潜力,估值仍低于全球平均水平:1)三大运营商资产质量优 质,近年来分红率、盈利能力持续提升,但其 PB/EBITDA 仍低于全球平均 水平;2)传统业务方面,国内运营商已率先完成 5G 建设,资本开支占收 比步入下降周期;此外,政策导向从提速降费转向高质量发展后,国内运营 商 ARPU 值有望参照北美运营商,在中长期实现稳步增长;3)海外运营商 已逐步出售资产,退出数字化市场竞争,而国内运营商则凭借其科技央企优 势登上算力、云网发展快车,打造第二增长曲线。建议关注板块投资机遇。
资产质量:国内运营商估值仍低于全球平均水平,优质资产属性凸显
从经营、估值水平、分红回报等多维度全球比较来看,国内电信运营商优质 资产属性凸显:1)经营方面,2022 年中国三大运营商平均收入 5,891 亿元, 领先全球主要运营商平均的 4,969 亿元,我们看到美国等海外运营商仍长期 聚焦于传统电信业务,而中国企业积极发力数字化转型业务,打造第二成长 曲线。2)分红回报方面,国资委接连强调 ROE、市值管理重要性,三大运 营商积极响应,一方面盈利能力持续提升;另一方面重视股东回报,提高派 息率;3)估值方面,截至 3月10日,三大运营商 A股 2023年平均 EV/EBITDA 估值为 3.22 倍,与全球运营商平均水平 5.16 倍相比,仍有一定程度折让。
传统业务:率先完成最大规模网络建设,深挖存量用户价值
通过全球主要电信运营商传统业务的对比,我们观察到:1)网络建设方面, 国内运营商已率先完成全球最大规模的 5G 网络建设工作,这不仅带来了较 强的规模效应,其资本开支占收比也已步入下降阶段。对比而言,全球大部 分地区仍处于 4G到 5G过渡的建设期,北美主要电信运营商 Verizon、AT&T、 T-Mobile 仍在拓展 5G 套餐用户、提升覆盖率、抢占市场的阶段。2)ARPU 方面,从北美运营商的发展经验来看,电信运营商移动/固网 ARPU 值在中 长期呈现出平稳上升的态势,在行业竞争趋缓、高质量发展战略的背景下, 我们看好国内运营商持续深耕存量用户价值,实现传统业务平稳增长。
数字化业务:国内运营商央企优势凸显,登上算力、云网高速列车
数字化业务方面,由于亚马逊等科技巨头凭借较强技术实力在市场中占据绝 大部分份额,Verizon、AT&T 等电信运营商在云计算市场开拓受阻,投入产 出比较低,例如,2013/2014 年 Verizon 云业务收入增速仅为 4.6%/2.3%。 在此背景下,北美电信运营商相继出售其云计算、IDC 等相关资产,退出该 领域的竞争。对比而言,国内电信运营商凭借其科技央企的定位、云网协同、 数据安全优势成为数字基础设施建设的主力军,2021 年以来,三大运营商 云计算业务收入保持高速增长,据 IDC 统计,3Q23 天翼云/移动云国内市场 份额分别提升至 11.6%/8.3%,跃居第三/第五位。
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