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盛科通信研究报告：国内稀缺交换机芯片领先企业，AI景气+国产化替代双轮驱动加速成长。深耕以太网交换机芯片领域，国产交换芯片领先企业。公司产品矩阵持续拓 展，产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自主研发的以太网交换 芯片已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备商的供应链； 公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格 局，以 2020 年销售额口径计算，公司在中国商用以太网交换芯片市场的境 内厂商中排名第一。

以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。1）核心技术转化助力业绩 增长，以太网芯片业务未来可期：2023 年前三季度，公司实现扭亏为盈， 主要系随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化 为客户订单，推动公司营收的持续增长。以太网交换机芯片业务营收占比由 2018 年的 27.26%提升至 2022 年的 64.22%，为公司业务发展的主要驱动 力；2）期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入：公司期间费用率自 2018 年的 90.63%快速下降至 2022 年的 51.17%，同时 2023 年前三季度期 间费用率进一步下降至 32.73%。此外，公司 2023 年前三季度研发费用 2.10 亿元，较上年同期（1.59 亿元）上升 31.39%。我们认为，随着公司营 收增速保持快速增长的同时，期间费用率保持稳步持续下降，有利于公司整 体净利率的持续爬坡，有望持续改善公司盈利能力。

交换机芯片竞争格局寡头垄断，未来增量主要来自商用。1)我国以太网交换 设备市场处于快速发展阶段，据灼识咨询数据称，预计 2025 年市场规模将 达到 574.2 亿元，CAGR2020-2025 为 9.6%。以太网交换芯片竞争格局呈寡 头垄断，未来市场规模的主要增量将来自商用厂商，且高速率端口产品占比 将大幅提升。据灼识咨询数据称，预计至 2025 年，我国 100G 及以上商用 以太网交换芯片市场规模将大幅增长，占比达到 44.2%。2）交换机芯片需 要长期积累形成 know-how，且客户粘性较强。主流网络设备商仅会选择 一至两套以太网交换芯片方案，应用生命周期长达 8-10 年。