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国轩高科研究报告：产业链布局赋能，出海扬帆起航。深耕磷酸铁锂电池领域，大众入股增添活力。公司深耕磷酸铁锂电池领域十 六年，主要从事电池及其配套产品的研发、生产和销售，应用场景涵盖乘用车、 商用车、专用车、低速车及储能市场。21 年大众持股 26.47%成为公司第一大股 东，双方开展合作，助力公司管理、研发实力提升。22 年公司动力、储能业务持 续突破，动力电池装机量达 14.1GWh，全球第八，国内第四；储能电池装机量 达 5.5GWh，全球第八，国内第六。公司业绩方面逐年改善，22 年实现营收和归 母净利 230.52 亿元和 3.12 亿元，同增 122.59%、206.15%；23 年 Q1-Q3 营 收和归母净利分别为 217.78 亿元和 2.92 亿元，同增 66.89%、82.89%。

行业：动力、储能电池赛道广阔，各大厂商竞速突围。动力方面，新能源汽 车市场需求高速增长，推动动力电池行业需求起量，我们预测，到 2025 年，中 国新能车销量将高达 1379 万辆，全球新能车销量达 2213 万辆，中国动力电池 装机量将达 731GWh，2021-2025 年 CAGR 为 47.5%，全球动力电池装机量将 达 1261GWh，2021-2025 年 CAGR 为 43.6%。储能方面，全球储能市场迅速 兴起，市场成长空间广阔，我们预测，到 2025 年，中国储能市场出货量达 346.1GWh，2021-2025 年 CAGR 为 63.9%；全球储能市场装机量达 408GWh， 2021-2025 年 CAGR 为 61.5%。

核心竞争力：产业链垂直布局，制造力效能提升。公司加码上游锂矿资源， 获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、 隔膜、电解液，原材料自供比例提升助力降本；电芯及 PACK 端，技术研发成果 丰富，创新 JTM 技术，前瞻布局半固态电池，自研 LMFP 体系启晨电池；产能 规划端：生产基地全球化布局，25 年产能超 200GWh；电池回收端响应政策号 召积极布局，已与日本爱迪生能源达成战略合作。

业务驱动：海外市场空间广阔，出海布局加速推进。一方面，欧洲碳排放限 制严格，美国 IRA 法案出台倒逼中国企业实现国外本土化布局；另一方面欧美新 能源汽车市场需求迅速增长，动力电池企业将加速布局欧美本土化产业链。目前， 公司已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地 进行本土化布局，合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克 InoBat、美国 Rivian、 印度 TATA、越南 VinFast 等多个国际知名企业。