珍酒李渡研究报告：三大引擎共筑成长，精耕细作布局长远.pdf

珍酒李渡研究报告：三大引擎共筑成长，精耕细作布局长远。酱酒行业大浪淘沙，未来市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文、权图酱酒工 作室，22 年酱酒行业销售收入达 2100 亿元，同比+10.5%，约占白酒行业 收入的 31.7%，2017-22 年 CAGR 为 14.7%，预计 2022-26 年 CAGR 为 11.3%。酱酒风味复杂、饮后舒适，具备稀缺性与收藏价值，消费氛围持续 培育，我们认为伴随着产能桎梏削弱与消费者可支配收入提升，行业未来市 场空间广阔。一超多强格局，集中度有望提升。21 年以来行业进入调整 期，中小酒企加速出清，大浪淘沙下头部品牌脱颖而出，行业集中度进一步 提升。20 年贵州茅台/习酒/郎酒/国台酒业/珍酒李渡/金沙酒业市占率分别为 59.9%/6.3%/5.9%/2.5%/1.5%/1.1%。

港股白酒第一股，募资扩产布局长远。23 年 4 月，珍酒李渡正式于港交所 挂牌上市，9 月公司被纳入港股通交易。此次募投资金拟用于新建基酒年产 能 2.60 万吨等，我们认为随着产品结构升级与外采基酒比例降低，公司盈 利能力有望进一步提升。构筑三级增长引擎，产品结构持续升级：1）珍 酒：①品牌势能良好，为贵州三大酱香品牌之一，最初源于茅台酒异地试验 项目，②营销端精耕细作，建立五大事业部精准施策，持续发力圈层营销、 提升用户体验，③配额制保证产品价盘，渠道库存把控良好，公司收入确认 方式稳健，通过预警制度合理把控渠道库存。珍酒大单品包括次高端珍 15、高端珍 30 等，21 年销售额分别为 15、5 亿元；2）李渡酒业定位高线 光瓶酒，依托元代国宝窖池，产品具备独特“一口四香”，打造差异化沉浸 式消费体验；3）湘窖、开口笑品牌深耕湖南市场，发力消费场景式营销， 省内振兴湘酒政策持续加码。22 年珍酒/李渡/湘窖/开口笑品牌收入占比分别 为 65.3%/15.1%/12.2%/5.8%。产品结构持续升级，20-22 年次高端及以上 收入占比提升 13.61pct 至 65.3%。

推进市场精细化运作，渠道布局持续深化。公司采取多商模式，以利他精神 与合伙人共同打造市场，渠道布局持续深化，23H1 经销商净增长 280 个至 6898 个；销售团队配置完备，人员数量居行业前列，通过重点工作小组覆 盖市场，协助合伙人开发终端网点，渠道掌控力较强。珍酒在各区域终端配 备管家团队，持续推进市场精细化运作。20 年珍酒确立“6+8+N”市场格 局，聚焦贵州、河南、山东、广东等 6 个核心省份，培育上海、北京、浙 江、福建、江西等 8 个重点省份，并孵化其他具备酱酒氛围及基础的 N 个潜 力市场。