军信股份研究报告:湖南固废综合处理龙头,无废城市先行者.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2024/01/01
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军信股份研究报告:湖南固废综合处理龙头,无废城市先行者。湖南省综合固废平台,稀缺高股息标的。公司深耕固废处理业务十余 年,现已成为湖南省综合性固废平台。垃圾焚烧和污泥协同处置贡献超 70%营收和超 80%毛利润,2023Q1-3 实现营收 13.74 亿元(同比 +14.4%)、归母净利润 4.03 亿元(同比+22.9%),归母净利率同比提 升 2pct 至 29.3%,主要由于技改+精细化管理下盈利能力进一步提升。 2022 年分红率、股息率 TTM 达 79.2%、5.7%,处行业首位,而自由 现金流 2023Q1-3 已实现转正,伴随资本开支收缩分红仍有提升潜力。
技术优势+规模效应+协同处置,产业链一体化布局下优势显著。公司 目前已经占据了湖南省会长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政 污泥等,在手垃圾焚烧产能共 9600 吨/日。单体规模为全国首位并引 进国外先进技术,2022 年吨上网电量达 426 度,垃圾焚烧项目毛利率 达 60.4%,均处于行业前列。此外公司布局灰渣处理、垃圾填埋、污泥 处理等固废产业链业务,我们基于年报数据测算,二期垃圾焚烧及污泥 协同处置下相比一期毛利率提升近 5pct,产业链一体化布局优势突出。
收购仁和环境完成产业链补缺,卡位长沙、增量空间充裕。公司拟以 21.97 亿元收购湖南仁和环境 63%的股份,2023-25 年业绩承诺 4.12/4.16/4.36 亿元,在手 1.16 万吨/日垃圾清运及 1560 吨/日餐厨垃 圾产能,完善产业链前端清运+餐厨垃圾处理布局的同时预计将大幅增 厚利润。此外长沙市人口、GDP 增速均处全国前列,预计 2030 年全 省焚烧处理规模达到 4.67 万吨/日,未来垃圾处理量仍有增量空间。
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