2024年度策略系列:人口,真正的挑战.pdf
- 上传者:小龙人
- 时间:2023/12/29
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2024年度策略系列:人口,真正的挑战。复盘日本的老龄化与失去的三十年。1)上世纪 90 年代左右,日本老龄化程度加 深,人口问题愈发突出,适逢经济转型期,最终日本陷入衰退的三十年,90 年代 GDP 同比均值报 1.59%,2000-2009 年间降至 0.48%。2)80 年代,美日贸易摩 擦加剧,《广场协议》签署后,1985/9-1995/9 的 10 年间日元升值翻倍,同时日本 对外贸易迅速萎缩。外需受压制下,日本亟需新的增长引擎,日本政府采取宽松的 货币政策以刺激内需,适逢金融自由化改革、产业链向外转移,大量资金流入股市 和房地产,最终助推资产价格泡沫化,6 个主要城市土地价格指数 6 年间价格翻 3 倍以上。为化解地产风险,日本政府采取紧缩的货币政策和土地政策,触发信用体 系瓦解,资产价格泡沫破灭,6 个主要城市土地价格指数至 2001 年基本跌回 1985 年水平左右。3)人口问题催化日本经济转型中的风险加速释放,最终陷入资产负 债表衰退,各经济主体进入储蓄偿债、长期去杠杆的“失去的三十年”。日本长期 处于“三低社会”,即低利率、低通胀、低增长,并陷入流动性陷阱。
其他发达国家老龄化进程并未“日本化”。1)以城镇化率、人均 GDP 增长--教育 程度提升、社保体系完善--女性专注事业,生育意愿及用于生育的时间精力下降、 国民平均寿命提升--老龄人口占比提升、社会进入老龄化这条传统路径来看,世界 范围内,日本老龄化进程明显“被加速”。日本在 80 年代开始老龄化加速,同期人 均 GDP、城镇化率却并未随之持续加速。生育率快速下行、日本房地产泡沫加速 对外移民之下,80-90 年代日本出现超速老龄化问题。2)人口问题对经济的影响 更类似于催化剂。与资本投入、技术进步等生产要素相比,人口问题对经济的影响 更为间接,往往与经济结构中隐藏的风险点互相作用,正反馈循环下经济陷入长期 困境。老龄化制约供给端与需求端,导致经济潜在增长水平下降,社会总需求收缩。 而我们选取的截面数据显示,老龄化程度与供给端经济变量及通胀明显负相关,时 间序列分析同样显示老龄化对供给端经济变量负面影响更为明显。
我国人口老龄化走向何方?1)我国已进入中度老龄化社会,当前我国老龄化程度 类似日本 90 年代初期,OECD 预测,2031 年左右我国将迎来“人达峰”。生育率 下台阶与预期寿命持续延长是老龄化两大直接原因。我国老龄化进程大体符合传 统的、欧美及日本适用的老龄化路径,但此外我国老龄化还受生育政策、生育理念 影响。在生育政策放开、生育理念逐步改变的情况下,我国老龄化进程仍然有可能 回归自然老龄化路径,实现老龄化减速。2)相比之下,我国房价并未出现短期大 幅下滑的情况,不宜定论为日式资产负债表衰退。但老龄化可能加速经济结构中风 险释放,而当前我国地方政府化债压力仍大,居民企业信贷仍然低迷,经济主体加 杠杆意愿低迷、消费投资活动意愿弱于储蓄。
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