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百龙创园研究报告：国内健康食饮添加剂主流企业，健康饮食推动益生元和膳食纤维稳定增长，抢先切入阿洛酮糖静待放量。公司深耕功能糖领域近二十年，产品逐步向多矩阵和中高端领域迈进。公司目前已经形成 了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列的金字塔型全 产品线，是国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。 2018~2022 年公司营收 CAGR 约为 19.4%，归母净利润 CAGR 约为 23.3%。1-3Q2023 年公司实现营业收入 6.54 亿元，同比增长 18.8%，归母净利润 1.41 亿元，同比增长 19.79%，公司业绩稳步增长主要受益于其持续优化产品结构，增加附加值更高产品产销量， 同时海内外需求稳定增长。

健康饮食大势所趋，益生元与膳食纤维稳定增长。膳食纤维行业市场化程度较高，但由于 细分品种较多，且分为不同档次，因此就单一品种而言，行业集中度高。公司生产的膳食 纤维系列产品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖，根据公司年报，2022 年公司膳食纤维（主 要为聚葡萄糖和抗性糊精）产量为 2.82 万吨，据此测算 2022 年公司聚葡萄糖和抗性糊精 产量约占全球份额的 16%。根据公司招股说明书披露数据，预计到 2025 年，我国膳食纤 维行业总产值将达到 51.94 亿元，CAGR 约为 5.2%，全球膳食纤维行业总产值将达到 220.14 亿元，CAGR 约为 3.4%。预计到 2025 年，我国益生元行业总产值将达到 36.24 亿元，CAGR 约为 7.02%；全球益生元行业总产值将达到 180.47 亿元，CAGR 约为 4.29%， 国内增速均高于全球。

阿洛酮糖属于新型代糖，性能优异，海外市场率先贡献业绩，我国和欧盟获批进度持续推 进，成为未来潜在增长市场。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、 安全性高等特点，生产技术壁垒高，涉及多项流程，多门学科交叉。D-阿洛酮糖现已得到 日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021 年 8 月，我 国卫健委已受理 D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于 2021 年和 2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批 指日可待。公司于 2016 年开始申请阿洛酮糖相关专利，并于 2019 年正式推出新产品阿 洛酮糖，先发优势明显，2022 年公司阿洛酮糖产能利用率已趋近饱和，产量为 4167 吨， 销量为 3960 吨，公司 15000 吨结晶糖项目有望于 2023 年四季度投产，新增 5000 吨阿 洛酮糖产能，打造一体化优势。

客户粘性高+产品品种丰富+柔性生产+领先技术四大优势造就公司核心竞争力，2023 年 产能集中释放，迈入新一轮成长期。公司建设了全自动生产线，可以实现柔性生产，根据 市场及客户对产品品种的需求变化，通过不同生产工序的组合协同实现同一生产线能够生 产不同类别、型号产品的目标。2023 年 4 月公司年产 20000 吨功能糖干燥项目投产，“年 产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”预计在 2023 年第四 季度可以顺利投产，预计明后年公司产销量将持续提升，进入新一轮成长期。