国科军工研究报告：悠久资产焕发新动力；弹药制导装备核心配套商.pdf

国科军工研究报告：悠久资产焕发新动力；弹药制导装备核心配套商。重组整合区域优质资产；50 余年技术积累奠定核心地位。2011 年，公司 重组 5 家核心子公司，经过优化整合，现已成为我国弹药装备核心总装和制导 装备发动机动力、战斗部安保和控制模块等核心分系统的配套企业。公司通过 技改项目和 IPO 统筹规划项目提升产研能力和生产效率，成功打造“一园区， 三基地”的生产经营格局；此外，IPO“产品及技术研发投入项目”在提升全品 类产品研发能力的同时，有望将固体发动机产品配套层级自零部件提升至分系 统供应商。公司配套层级有望提升，企业竞争力进一步增强。

持续加大研发投入；项目储备丰富成长动力强劲。1）公司持续加大研发投 入，近三年研发费用率保持在 7.5%以上，处于可比公司中较高水平。2）公司 凭借深厚积累与核心技术优势，在特种领域“实物择优竞标”中取得优异成 绩。截至 2022 年末，公司合计中标 24 个核心产品，其中作为唯一总体单位中 标 6 个型号主用和特种弹药。同时，公司遵循“批产一代，研制一代、预研一 代、探索一代”的科学发展路径，研发配套型号包括跟研 24 型，工程研制 40 型，未来技术探索 33 型，为公司未来成长提供动力源泉。3）截至 2022 年 末，公司在手订单 7.76 亿元，其中制导装备固体发动机动力与控制模块订单 3.96 亿元，弹药装备板块订单 3.8 亿元。4）公司管控能力不断提升， 2019~2022 年，公司期间费用率自 38.0%下降至 20.1%。毛利率整体稳定 （35%左右），而净利率持续提升，从 2019 年 4.6%提升至 2022 年 13.5%。

美国加大制导装备/弹药采购；固体发动机市场预计超百亿规模。1）根据 美国国防部《FY2024 Budget》披露，美军 2024 年制导装备采办费（装备采 购+研发投入）超 450 亿美元，动力系统价值量占比约 20%（对应 91 亿美 元）。其中预计在导弹防御系统和天基系统的研发投入远高于装备采购金额，反 映出未来在相关领域美军采办费有较大提升空间；2）同时，在美军近三年的制 导装备采购中，出现了产品平均价格增长的情况，或代表制导装备领域新技术 的应用，也是“质与量”的重新匹配。