服装行业23H1海内外运动和出行行业深度梳理.pdf

服装行业23H1海内外运动和出行行业深度梳理。市场表现：1）市场表现突出的主要包括①业绩修复和大盘双重驱动的日股Asics和Mizuno，②业绩具有底部反转预期的Adidas、③持续体现较强品牌 成长性的Deckers、Skechers、Lululemon；2）港股和美股龙头23PE较21-22年均有所回落，但PEG仍都大于1 （以23/8/25收盘价计） ；3）虽然经 历了21-22年高速反弹，按照bloomberg一致预期，企业23-25年的业绩预期仍维持在双位数区间，且净利润增速高于收入增速。

国内零售终端：1）23Q2国产品牌在过去2年国潮催化的高基数下，零售增速仍保持韧劲；2）细分领域中高端品牌显强劲成长能力，23H1安踏旗下户 外品牌/特步旗下专业品类/Lululemon/Asics分别实现收入增长78%/120%/60%+/40%；3）国际龙头品牌增速在多个季度下滑后，零售表现有所反弹； 4）国产品牌利润表现呈现韧劲，库存与现金流改善显著。

海外零售终端：1）服务消费好于商品消费，2）运动方面， 高端产品表现更早企稳，从制造企业的ASP提升趋势也能观察到这一现象，3）利润端仍承 压，但今年航运成本压力明显减少，主要负面影响来自汇率和市场折扣，渠道商压力大于品牌商，4）DTC增速好于经销，国际地区（尤其是亚太）成 为增速主要推动，5）品牌商库存率先企稳，库存额绝对额逐季降低，但渠道商库存仍处清理初期。 出行：我们综合TSA、RPK旅客数及Booking、Expedia、携程预定量数据等综合判断，全球出行尚未完全恢复至疫情前（2019年），判断整体全球 出行的行业修复将持续至24H1，但优质出行企业的业绩已率先回暖，新秀丽23H1收入较19年同期增长16.2%，同比增45.7%，经调整EBITDA margin 23H1达18.8%，同比增3.4pct，系上市至今最高水平。公司目前渠道数量仍未恢复至19年水平，判断未来随着高毛利率亚洲地区的回暖和Tumi的占比 提升，盈利水平有望进一步抬高。