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联易融科技研究报告：探寻中小企业融资难而贵的更优解。供应链金融：基于核心企业的信用背书解决供应链中小微企业融资难、融资 贵问题，目前市场存在多方参与者，但仍存在信息不透明、风控难、审核效 率不高、资金供需双方对接困难等痛点。1. 供应链金融政策土壤优渥：供应 链金融利用供应链核心大企业的信用背书连接资金供需双方，帮助中小企业解 决融资难、融资贵问题，现已得到政策层面的明确鼓励。2. 发展趋势：以千 三费率折算，预计 2027 年供应链金融市场容量达到近 3000 亿元。从行业趋势 来看，第三方金融科技解决方案将不断渗透。

公司概要：联易融科技是国内供应链金融科技解决方案龙头企业。得益于第 一大股东腾讯的强大背景和管理层多年的产业积累，公司拥有领先的技术实力 与丰富的产业资源。针对核心企业与金融机构两类客户，公司主要布局供应链 金融中的资产证券化、电子债权凭证两大业务，为核心企业的中小供应商提供 端对端的融资服务。连续三年在中国第三方供应链金融科技解决方案供应商市 占率排名第一。

公司分析：业务模式轻，ROE 弹性强，近期困境有望扭转。1. 业务构成：供 应链金融科技解决方案为目前核心业务。其中，供应链金融科技解决方案按融 资模式分为资产证券化业务、电子债权凭证业务。2019-2023H1，由于市场变 化导致资产证券化业务有所收缩，电子债权凭证业务融资额占比由 16%上升 至 66%，资产证券化业务融资额占比由 84%下降至 34%。2. 收入结构：房地 产业务风险有所释放。房地产客户融资额占比持续降低，由 2021 年的 42%下 降至 2023H1 的 15%。2023H1，受房地产行业下行影响，资产证券业务融资额 同比下降 10.2%，而电子债权凭证业务主要针对非房地产客户，融资额同比大 幅增长 51.4%。考虑到房地产行业逐渐企稳，资产证券化业务风险或已有所释 放。3. 收入模式：收取佣金为主，业务较轻。SaaS 服务模式为主，按促成融 资额的一定费率收费，2023H1 总费率为 0.28%，未来费率可能继续下降或保 持在一定合理水平。4. 盈利情况：2022 年营收 9.24 亿元（同比-22.9%），毛 利率 84%，经调整净利润达 1.96 亿元。2023H1，营收 3.91 亿元，同比仍下滑。

竞争优势：1. 客户数量快速扩张，多元化行业布局提升公司业绩韧性：公司 具有广泛的客户基础，2022 年核心企业客户 401 家，金融机构客户 146 家， 客户留存率达 96%。核心企业已覆盖下游多个行业头部客户，飞轮效应逐步 显现，房地产下行期间多元化客户行业的战略提升业绩韧性。2. 行业领导者 和先行者：2022 年公司在第三方供应链金融科技解决方案提供商中市占率 20.6%，位居榜首。在近五年商业保理公司资产证券化市场中占据 16%的市场 份额，案例同业最多。3. 模式可持续，产品高度契合客户需求：从公司三种 主要业务来看：1）利用先进的科技手段切入了资产证券化服务，以高效的方 式改善中小企业融资成本和效率，拥有可扩展的轻资产运营模式；2）区块链 技术能力助力电子债权凭证业务快速放量；3）深入国际业务，布局跨境云多 条业务线。