策略专题研究:A股进化论,全面注册制后的生态再审视.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2023/08/03
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策略专题研究:A股进化论,全面注册制后的生态再审视。全面注册制后的首季度(23Q2),A 股在供给/需求/交易端三大维度呈现六 大边际变化。供给端: A 股新旧资产加速更迭;AI 赋能新经济/硬科技发 展,硬科技化进程加速;民企含量(自由流通市值占比,下同)略波动, 近期或迎政策关切。需求端:公募指数化投资比重提升加速,主题型 ETF 或为核心驱动力,公募降费+机构化程度加深的长期趋势下指数化投资或迎 发展良机。交易端:沪深 300 年化波动率接近成熟市场,A 股换手率回 落;IPO 首发表现进一步市场化。7 月政治局会议首提“活跃资本市场”, 或从供给/需求/交易三维度协同发力,资本市场改革有望进一步深化。
政策透视:“活跃资本市场”或从供给/需求/交易三维度协同发力
十八大以来仅 4 次政治局会议提及“资本市场”,其中 19、20 年强调制度 建设,22 年侧重“保障平稳运行”,23 年 7 月首提“活跃资本市场,提振 投资者信心”,或从供给/需求/交易三维度协同发力。供给端:引导提高直 接融资比例;贯彻《关于促进民营经济发展壮大的意见》,激发民营经济活 力。需求端:完善资本市场制度,落实改革措施——规范私募发展、启动 公募费率改革、研究制定《资本市场投资端改革行动方案》、释放汇率预期 管理强信号,以稳定外资信心,引入中长线资金,推动 A 股机构化/国际化 /长线化进程。交易端:完善短线交易监管制度,维护资本市场交易秩序。
供给端:注册制时代全面来临,AI 赋能新经济/硬科技发展
23Q2 A 股供给端呈现三大边际变化。①巩固全球第二大权益市场地位: 23.04 首批主板注册制 10 支新股上市标志 A 股全面进入注册制时代,二季 度 A 股上市公司数量稳步提升;②AI 赋能新经济/硬科技发展:近期 AI 催 化不断,大模型加速迭代/算力需求旺盛,驱动硬科技市值占比突破 35%, 新经济含量近七成。7.6 世界人工智能大会召开、7 月政治局会议强调 AI 与先进制造业融合,新经济/硬科技含量有望进一步提升。③“中特估”叠 加 Q2 经济修复动能放缓背景下,民营经济含量小幅回落,7.14 中央发文 明确“切实优化民营企业发展环境”,多措并举促进民营经济高质量发展。
需求端:指数化投资比重提升幅度较大,主题型 ETF 或为核心驱动力
截至 23Q2,中国公募指数化投资比重达 19.4%,提升至美国约 2010 年水 平(Q1:18.5%/08 年水平)。主题型 ETF 或为核心驱动力,“中特估”背 景下首批央国企 ETF 发行,AI 演绎下多家头部公募密集申报算力基础设施 主题 ETF,存量方面 TMT 类 ETF 份额/净值增长均居前。向后看,7.8 证 监会发布公募基金费率改革工作安排,机构管理费率逐步走低或为长期趋 势;随机构化程度加深,主动投资获取超额收益的难度或逐渐提升,叠加 23 年以来 A 股资金面偏存量博弈,主动公募小幅跑输沪深 300 指数,以 ETF 为代表的被动指数基金或凭借其低成本/高流动性迎发展良机。
交易端:23Q2 波动率进一步接近成熟市场、换手率回落、IPO 市场化推进
A 股交易端与供需端的“进化”同步发生。①波动率及换手率双双回落: 20 年以来沪深 300 年化波动率逐渐看齐成熟市场指数,截至 23Q2 沪深 300 与发达市场指数的相对波动率大幅回落至 4%(Q1:11%);换手率回 落至 276%(Q1:301%),或与 Q2 海外流动性预期反复/经济修复预期转 弱有关。②IPO 市场化再推进,23Q1 主板注册制开闸以来 A 股 IPO 区间 破发率增加至 19%,23Q2 进一步上升至 26%,或表征打新策略更加注重 资产质量而非高中签率;首发表现更加接近正态分布,Q2 A 股首日涨跌幅 频次高峰出现在-10-0%区间组别,环比 Q1 进一步向成熟市场形态靠拢。
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