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锡业股份研究报告：锡价上行可期，手握优质锡铟资源充分受益。手握全球优质锡、铟资源，內延外购打造“锡锌铜铟”优质资源组合。资源：根据公司 2022 年年报，截至 2022 年底，公司锡储量 66.7 万吨，铟储量 5082 吨，此外公司锌、铜储量 分别为 383.71 万吨、119.36 万吨；产能及产量：根据公司 2022 年年报，2022 年公司拥 有产能锡冶炼 8 万吨、锡材 4.1 万吨，锡化工 2.4 万吨，阴极铜 12.5 万吨、锌冶炼 10 万 吨，铟冶炼 60 吨，其中自产锡原矿金属量 3.4 万吨，自产锌原矿金属量 10.5 万吨，自产 铜原矿金属量 3.2 万吨，2022 年公司精铟产量 73 吨，全球原生铟市占率 8.14%。

中短期光伏焊带需求驱动，长期 AI 硬件需求驱动，全球锡需求持续增长。根据测算 2023-2025 年全球光伏焊带锡需求分别为 3.3/3.9/4.8 万吨，CAGR 为 21%，是中短期内 推动全球锡需求增长主要动力。长期看随着 AI 可靠商业化应用逐步落地，算力需求面临跨 越式增长，进而带动大型服务器、大型数据中心等硬件设施的建设需求，锡消费结构中 49% 用于锡焊料，主要应用于电路及电子元件焊接，AI 硬件设施建设有望驱动锡需求持续增长。

锡属于极度稀缺金属，佤邦停产或成为锡价上涨直接动力。根据 USGS(美国地质调查局) 最新统计数据，2022 年全球锡资源储量 460 万吨，2022 年全球锡精矿产量 31 万吨，静 态储采比为 14.8 年，属于极度稀缺资源。2023 年 4 月 15 日缅甸佤邦中央经济计划委员 会发布红头文件，计划自同年 8 月 1 日起暂停一切矿产资源的开采和挖掘，根据 ITA(国际 锡业协会)数据，2022 年缅甸锡矿产量为 4.05 万吨，其中佤邦地区产量占缅甸总产量 70% 以上，届时将有超过 2.8 万吨锡矿产能开采受影响，占全球锡原矿产量 9%。当前全球锡 供需处于相对紧平衡，根据测算 2023-2025 年全球锡供需平衡分别为-2.3/-2.3/-3.6 万吨， 若佤邦停产落地全球锡供需将出现明显缺口，推动锡价大幅上涨。