中联重科研究报告：海外+新板块发力，行业触底向上驱动业绩上行.pdf

中联重科研究报告：海外+新板块发力，行业触底向上驱动业绩上行。公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021 年营收 CAGR30.3%，归母净利 润 CAGR47.3%，毛利率、净利率分别提升 2.26pct、4.15pct，ROE 由 3.54%提升 至 11.03%。2022 年行业下行期公司业绩承压，营收下滑 38.0%，归母净利润下 滑 63.2%，2017-2022 年 ROE 中枢 8.4%。公司是较早完成混合所有制改革的公 司，并先后进行股权激励和员工持股计划，不断改制创新，经营活力持续释放， 盈利水平位于行业领先地位。

起重机械、混凝土机械行业筑底向上，公司建筑起重机械规模全球第一

2022 年公司起重、混凝土机械收入占比为 46%、20%。长臂架泵车、车载泵、 搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工程起重机 械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。基于汽车起重 机 8 年更新高峰期，泵车 10 年更新高峰期测算，2023 年国内汽车起重机销量有 望见底，泵车销量有望上行，2023 年 4 月，汽车起重机、履带起重机、随车起 重机销量同比均实现正增长，塔机销量增速 3 月同比转正，行业有望筑底上行。

土方机械、高空作业平台等新兴板块快速放量，有望迅速做大做强

2022 年公司高空机械、土方机械收入占比为 11%、8%，同比增长 37.5%、 8.5%。高空机械位于国内第一梯队，未来随着安全性、经济性优势逐渐凸显，行 业有望持续渗透，公司凭借产品力、型谱覆盖率及性价比优势，市占率有望逐步 提升，叠加出口高景气，支撑高机板块做大做强。公司挖机形成了“渭南+长沙” 双制造基地布局，2022 年实现逆势增长，中大吨位竞争力加强，整体市场份额 持续提升，盈利能力不断改善。预计 2023 年挖机行业销量筑底向上，将驱动公 司土方机械业务不断上行。此外，农机业务提质升级，干混砂浆业务布局加强。

海外布局力度持续加大，2023Q1 出口实现 123%增长，“一带一路”持续驱动

2017-2022 年公司出口收入 CAGR 为 33.4%，出口收入占比由 10%提升至 24%， 2022 年出口收入增长 73%，2023Q1 增长 123%，高景气趋势延续。随着海外市 场布局力度不断加大，重点产品与市场逐渐突破，“一带一路”需求逐渐释放， 公司海外市场有望持续保持高增长。