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嘉友国际（603871）研究报告：三国布局已现，跨境物流领军者再启航。中蒙市场是公司在陆锁国家开展跨境综合物流业务的发源地，在夯实传统 跨境综合物流业务的同时，公司针对蒙古国主焦煤业务开展物贸一体化的 供应链贸易业务。同时，公司利用中蒙口岸核心物流节点的仓储布局为跨 境综合物流服务打造核心优势，再将中蒙模式向中亚边境口岸、非洲内陆 国家进行复制。目前，中亚边境的霍尔果斯口岸以及非洲陆港项目均已投 产，有望在中亚及非洲再造“嘉友国际”。

中蒙模式：卡位核心物流节点，业务量有望持续提升

在跨境综合物流行业中，公司将运输等业务委托外包，而将自有资源集中 于关键口岸保税仓等重资产布局，轻重结合构筑业务核心优势。在供应链 贸易业务上，公司主要经营主焦煤，业务模式的核心在于以销售锁定物流 服务，公司整合从蒙古矿山到国内终端客户的物流链条，盈利能力得以大 幅提振。经营货量上，基于蒙古丰富的矿产资源储备及开发，叠加铁路物 流运输条件的改善与疫情影响消退，中蒙矿产贸易有望持续增长，矿产开 发进一步衍生持续的工程物流及矿产运输需求，公司中蒙跨境综合物流与 供应链贸易业务有望保持稳健增长。

中非与中亚：中蒙模式的复刻与升级

中非：在一带一路的东风下，中资企业加大在刚果（金）的矿产布局，公 司投资建设运营的卡萨公路毗邻刚果（金） 铜钴矿带，较大地改善了矿 产出口的运输条件、降低了物流成本，刚果（金）矿产出口有望持续增长。 公司层面，公卡萨道路与口岸已于 22 年投入试运营，当年贡献 1.01 亿元 的收入，毛利率高达 76.6%。随着车流量的逐步提高，陆港业务有望持续 为公司贡献业绩。同时，核心物流资产与紫金矿业的加持有望带动公司非 洲区域的跨境物流运输业务。

中亚：霍尔果斯出口货运量占新疆所有口岸的 60%左右，公司投资的霍尔 果斯口岸监管场所于 22 年 1 月投入试运行，依托核心口岸的物流布局与 哈萨克铜业的深度合作，公司中亚跨境联运业务有望进一步发展。