人口问题与资产配置专题研究：人口老龄化将中长期推高ERP中枢.pdf
- 上传者：知识控
- 时间：2023/05/22
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人口问题与资产配置专题研究：人口老龄化将中长期推高ERP中枢。生命周期投资理论是构建于生命周期消费理论之上的资产配置理论， 该理论认为：居民的年龄与风险偏好呈负相关性，居民资产配置组合 中风险金融资产的占比将随年龄呈现出倒 U 型形态。居民将在年轻 时配置更多风险资产，而在年迈时配置更多无风险资产。大量学术研 究表明，海外与中国居民的资产配置情况，都符合生命周期投资理论。
根据生命周期投资理论，人口结构越年轻，资金越倾向于配置股权而 非债券。因此，在人口老龄化的过程中，居民将减少股票等风险资产 的资产配置权重而提高债券等无风险资产的权重，债券相对于股票配 置需求的相对提升将提升股权风险溢价（Equity Risk Premium, ERP）。
通过对中国大陆，以及日本、韩国、中国香港、德国、英国、美国等 各具代表性的海外发达经济体进行实证研究，发现：在过去二十年， 这些经济体的人口老龄化现象都不同程度地有所加剧，且居民资产配 置组合中配置于债券、现金存款、保险、养老金等无风险资产的权重 整体随时间逐渐增加，最终导致这些经济体资本市场的 ERP 中枢在 中长期逐渐上行。
预计我国未来人口结构将进一步老龄化，根据生命周期投资理论以及 对海外发达经济体的实证研究，我国的 ERP 中枢在中长期或进一步 提高。从大类资产配置的角度而言，ERP 在上升的过程中，债券相 对于权益的相对配置价值将有所提升，同时投资者应注意，基于ERP 均值回归的反转型大类资产轮动策略存在阶段性失效风险。
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