恩捷股份（002812）研究报告：湿法隔膜龙头标的，格局优化长期向好.pdf

上传者：楚留香
时间：2023/05/18
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恩捷股份（002812）研究报告：湿法隔膜龙头标的，格局优化长期向好。公司是全球湿法隔膜龙头，湿法隔膜市占率持续领先：公司现已形成了以湿法隔膜为核心，干法湿法共同发展的业务布局。2021 年公司通过收购捷力、纽米，行业整合下龙头地位进一步稳固，公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地，2022 年底湿法隔膜产能合计达 70 亿平，国内市占率约 40%，位居第一。

隔膜行业需求高景气，新增产能释放有序：隔膜行业具备高壁垒、高利润、高集中度的特点。行业需求方面，我们预计 2023/2024 年锂电池规模将达到 1388/1831GWh，对应隔膜需求 190/250 亿平左右。供给方面，我们预计 2023/2024 年全球隔膜供给量有望达 223/306 亿平。预计随着 23 年新增产能有序释放，隔膜供需紧张状况将有望缓解。

多重优势构造龙头核心壁垒：客户优势：公司与国内主流锂电池生产企业及海外锂电池生产企业均建立了合作关系，拥有优质的海外客户资源。产能优势：公司积极扩张拓展市场，加大产能建设，形成规模效应，预计 2022-24 年隔膜产能有望突破 70、97、119 亿平。技术优势：恩捷股份良品率在行业内处于领先地位，技术优势保证公司降本增效成果。公司的技术优势实现了综合良品率超过 78%，远远高于其他隔膜企业良品率。更高的良品率降低了公司辅料回收成本和单平原材料成本，同时在电池企业客户中树立起良好口碑，有助于稳固湿法隔膜龙头地位。