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英恒科技（1760.HK）研究报告：被低估的汽车电子龙头，智能化驱动增长。汽车电子解决方案提供商，新能源驱动业绩持续高增。英恒科技是国内 领先的汽车电子解决方案提供商，2018 年港股上市，目标成为最大的汽 车电子产业服务平台。公司业务涵盖新能源、车身系统、安全系统、动 力系统、智驾网联、云服务器等多个领域。2022 年，公司实现营收 48.3 亿元，同比+52%；归母净利润 4.15 亿元，同比+107%。

智能化核心卡位，产品拓展量价齐升。智能化业务是公司最快的增长引 擎，2022 年公司智驾网联业务实现营收 2.5 亿元，同比+151%。公司与 地平线深度合作，加强在自动驾驶及 AI 技术方面开发和应用能力，提 供 L2+级别自动驾驶解决方案。公司建立了整车级自动驾驶测试实验 室，以及自动驾驶仿真测试验证平台。

轻资产运营叠加高研发投入，商业模式相对稀缺。公司商业模式独特， 通过采购半导体器件，结合自身的方案设计，为汽车 OEM 或 tier1 提供 解决方案或者汽车电子 PCB-A，2022 年毛利率达到 21.5%。公司属于轻 资产模式，生产制造外包，自身在上海建有大型研发中心，涵盖电动化 （三电控、辅控、热管理）、智能化（智驾域、毫米波雷达、座舱控制 器）、氢燃料汽车产品等。从直接商业模式对标来看，公司没有完全一 致的可比公司，优势在于对于上游芯片的掌控、自身的研发实力及轻资 产运营、对汽车产品线的广泛布局与经验积累。

在手订单饱满，整车价格战影响有限。公司客户包括中国整车制造商及 tier1，22H1 活跃客户数 981 家，包括比亚迪、上汽、长城、广汽埃安等 传统乘用车品牌，以及小鹏、理想、零跑等新势力品牌。公司“贴近客 户，多地开发”，在全国 16 个城市设有网点，客户粘性较强。在汽车行 业下行，整体价格战的情形下，公司受到冲击相对较小，目前在手订单 饱满，预期将维持较高增速水平。