锦欣生殖（1951.HK）研究报告：拨云见日，辅助生殖龙头增长可期.pdf

锦欣生殖（1951.HK）研究报告：拨云见日，辅助生殖龙头增长可期。负面影响逐渐散去，辅助生殖龙头蓄势待发。2022 年公司受业务中断、 疫情等多因素影响，经营业绩短期承压，经调整归母净利润出现下滑。 而疫情前公司业务规模增长迅速，2016-2019 年净利润翻了 4 倍左右。 目前疫情影响正在逐渐减弱，武汉业务已经恢复，公司的多项并购也逐 步落地，我们看好其业绩在未来恢复高速增长。

国内业务：并购持续推进，各区域增长动力十足。成都：收购锦欣妇幼 医院，妇儿和生殖两大板块融合效果明显，2022 年仅妇儿板块净利润 达 1.33 亿元；大湾区：将深圳中山医院的控股权提升至 99.90%，香 港通关后两地业务有望快速恢复；武汉：IVF 于 2022 年 9 月正式恢复 营业；云南：将 2 家医院的控制权增至约 96.50%，并对其进行业务整 合，经改造后预计两家医院总周期数可达到 8000+周期每年。

海外业务：HRC 扩张+东南亚积布局，为国际业务回暖做足准备。美 国 HRC：人员架构优化完成，引入 3 位知名医生，自建 San Diego 诊 所正式开业、Eden 诊所完成升级，自此，HRC 在美国拥有 4 家核心 诊所及 6 家卫星诊所，为未来业务开拓和国际业务复苏做了充分准备； 老挝：锦瑞医疗中心即将恢复营业，其作为东南亚前线哨点有望为未来 的进一步布局提供重要经验。