卤制品行业专题报告：冬去春来，卤味再飘香.pdf

卤制品行业专题报告：冬去春来，卤味再飘香。我国卤制品市场集中度与行业门槛尚低，2020 年市场 CR4 约 4.4%， 市占率排序依次为绝味食品（1.93%）、紫燕食品（0.98%）、煌上煌 （0.75%）、周黑鸭（0.74%）。2022 年，我国卤制品销售以线下门店 为主，占比约 63%，主因其消费动机以冲动型居多，且时段多集中在 晚间，产品的即食性、可见性、可触达性对其销售额具有较大影响。 2020 年新冠疫情爆发后，我国社零总额及零售、餐饮市场受到显著冲 击，卤制品较为依赖的堂食消费及社会面人员流通受到抑制，行业业 绩明显承压。

2022 年 12 月以来，多项政策将恢复和扩大消费摆在优先位置， 利好消费及餐饮端加速恢复。参照美国、日本、新加坡采取共存政策 后对餐饮端的提振节奏，防疫优化措施施行当月或次月，餐饮端呈现 迅速反弹；同时，经历感染后，民众心理等方面有所准备，共存后的 感染潮对餐饮消费的压制显著弱化。我国防疫措施优化后已经历首波 感染潮，随后春节期间餐饮端强势复苏，消费场景逐步修复，后续感 染潮预计冲击有限。随宏观经济与居民消费力提升，2023 年内消费及 餐饮复苏主线明确，卤制品行业景气有望上行。

疫情期间，以绝味食品、周黑鸭、紫燕食品为代表的卤制品龙头 逆势开店，仅煌上煌净开店数量呈现下滑。期间各公司单店业绩普遍 承压，且 2022H1 疫情超预期爆发，业绩受损加剧。同时，原材料成 本上涨，以及物流等费用增加，对企业利润空间有所挤压。预计随线 下客流回升，上游鸭苗供给、屠宰开工率与物流情况边际改善，鸭副 产品价格有望回调。另一方面，2023 年以来，随巴西大豆增产，豆粕 价格明显下行，后续或延续改善，卤制品龙头有望展现较大业绩弹性。

绝味食品方面，作 为全国唯一万店卤味品牌，疫情期间门店数量快速扩张，业绩有望率 先复苏。深耕鸭脖主业的同时，通过产业投资构建泛卤味生态，打造 第二、第三增长曲线。周黑鸭方面，2019 年开放特许经营，2022H1 特许渠道收入同比+39.9%；收入占比为 28.3%，“自营+特许”双轮驱 动成效初现。品牌端贯彻年轻化营销策略，产品端积极打造以虾球为 代表的新品驱动成长，渠道端则积极贯彻全渠道布局。紫燕食品方面， 公司“经销商—终端加盟门店”两级销售模式有效降低门店开发成本， 门店数量得以快速扩张，全国化发展和下沉市场渗透有望加速。同时， 紫燕食品产品矩阵成熟稳定，募投项目扩充产能以支撑业绩扩张， 发展势能充足。煌上煌方面，随线下客流恢复及全渠道布局深化， 以及“千城万店”计划持续推行，同店及整体业绩有望边际改善。