全面注册制影响分析报告:长风破浪,资本市场进入更高发展阶段.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2023/03/30
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全面注册制影响分析报告:长风破浪,资本市场进入更高发展阶段。全面注册制助力A股市场总量扩容、结构改善,对资本市场影响深远。2月17日,中国证监 会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则,自公布之日起施行。全面注册制精简优化 了发行上市的条件,将发行条件尽可能转化为信息披露要求,降低发行成本、简化发行程 序、提高上市效率,有利于激活资本市场的资源配置功能,引导A股市场供给有序扩容、 促进市场结构性改善。对资本市场以及券商各项业务线影响深远。
全面注册制有望推动证券行业加快发展。2019年科创板试点注册制以来,我国券商行业发 展已形成一些有利趋势,与全面注册制下券商规模扩张和业务转型路径契合。第一,负债 端融资成本明显改善,具体表现为:1)证券公司信用评级中枢上移,债券融资成本下行 幅度超过市场利率下行幅度;2)大型券商与中小型券商融资成本分化程度有所收敛;3) 券商收益凭证优势凸显,成本率下降幅度亮眼。第二,资管新规与注册制背景下,百万亿 级大资管行业竞争格局重塑,近年证券公司在资产管理、财富管理、研究业务等大资管产 业链细分领域的优势逐步彰显。第三,近年来,我国做市业务品种不断丰富,2019年以来 做市业务扩容有所加快。在以上趋势基础上,证券行业将进一步受益于全面注册制的实施, 行业资产规模、收入与业务结构有望迎来加速发展期。
注册制带来市场化变革,优质公司有望更高估值溢价,退市也将常态化。注册制改革更加 市场化,增加市场监督的力量和法治约束。除投行业务的头部化趋势之外,随着上市公司 数量的增加,特色券商业务仍有较大的发展空间。与欧美资本等资本市场趋势相比,未来 上市公司的退市或将常态化。
注册制带来上市公司市场化选择,权益投资机构化发展壮大,或带动券商财富业务的优势。 至2022年底,A股上市公司总数突破5000家,总市值为79万亿,与GDP的比重为70%。与 此同时,国内资产管理总规模为66.74万亿,公募基金数量10607只,管理规模26万亿。我 国居民储蓄120万亿元,未来对机构投资的需求有望提升,看好券商财富业务的发展空间。
看好A50及科创50。全面注册制下,市场环境将得到优化,外资占比提高,投资者机构化 程度得到加强。参考成熟资本市场,外资投资偏好上更青睐大市值公司;在美股以及港股 市场上前20%市值的公司成交额占比分别达到89.5%和95.0%,A股仅为52.7%;A股大市 值公司从估值上存在一定折价,但美股市场上并没有这种现象。我们认为,未来龙头估值 有望得到提升,业绩稳定性较强的行业龙头价值将凸显,此外,“科技-产业-金融”的良性循 环,资本赋能科创板作为多层次资本市场中支持科技创新的重要环节,或将吸引更多新经 济中概股的回归,提高上市公司整体质量。综上,长期看好A50以及科创50的投资机会。
券商行业有望直接受益,看好头部券商以及具备差异化发展特色的券商。全面注册制实施 后,企业上市速度有望加快,券商投行业务将得到直接受益;增量资金的引入,市场蛋糕 扩大,财务业务的整体规模有望增长,分仓佣金收入的增加使研究业务也有望受益;两融 的扩容,作为重资本业务,集中度可能进一步提升;券商目前PE19.5倍,5年分位数水平 28%,估值水平较低,安全边际较强。总体上,建议关注资本规模较大、项目储备丰富的 头部券商以及具备差异化发展特色的券商。
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