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湖南裕能（301358）研究报告：磷酸铁锂行业龙头，携手大客户协同发展。公司是国内磷酸铁锂行业领军企业。公司成立于 2016 年，建立之初就聚焦 于磷酸铁锂正极产品。公司规模增长速度快，营业收入由 2018 年的 1.63 亿 元增长至 2022 年的约 417.7 亿元（业绩预告中值），年均复合增速达到 300%。 2020 年开始公司在国内磷酸铁锂正极市场出货量持续蝉联第一位，2021 年 公司在国内磷酸铁锂市场占有率达到 25%。

动力和储能市场双轮推动下，磷酸铁锂正极需求高速提升。国内新能源车补 贴退坡叠加碳酸锂等原料价格高企，整车企业和电池厂成本敏感度明显提 升，市场对于高性价比磷酸铁锂电池方案关注度快速提升。储能场景对成本、 循环寿命要求高，磷酸铁锂需求伴随储能市场爆发迎来高速增长。我们测算 2022 年全球磷酸铁锂需求为100 万吨，2025 年有望达到 323 万吨，2022-2025 年均复合增速达到 48%。下游电池环节呈现集中化趋势，2022 年国内动力电 池 CR5 达到 85.3%，同比+1.9pct。湖南裕能通过产品优势以及与宁德时 代、比亚迪等的股权合作，有望获得稳固的市场份额。

公司产品高压实性能突出，规模效应与一体化布局优化成本结构。产品性能 方面，公司采用高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势 (最高可达 2.65g/㎤），并且兼顾了高容量、高稳定性等性能。同时，公司 还在磷酸锰铁锂、无钴正极等方面积极布局。成本来看，公司 2022 年出货 量有望达到 28 万吨、名义产能有望达到 55 万吨，生产规模行业领先，规模 效应优化制造和人工成本。公司 2020 年全资收购磷酸铁企业广西裕宁，一 体化布局推动成本优化。后续贵州、云南等基地建设中，公司均进行了磷酸 铁锂一体化产能布局，我们预计公司磷酸铁产能有望由 2022 年的 43 万吨增 长至 2025 年的 82 万吨，名义自供率有望由 77%提升至 90%以上。客户方面， 公司与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等行业领军动力储能电池企业积极合作， 一方面客户通过预付款方式支持公司产能扩张，另一方面签订供应协议，保 障销量高速增长。