上美股份（2145.HK）研究报告：卓越中台奠定平台化基础，品牌升级转型、反转可期.pdf

上美股份（2145.HK）研究报告：卓越中台奠定平台化基础，品牌升级转型、反转可期。贯彻多品牌战略，布局护肤、母婴及洗护。上美股份立足多品牌战略，二十年 深耕个护，已在护肤、母婴、个护三大领域建立品牌矩阵，线上线下全渠道布 局。其中，韩束、一叶子及红色小象贡献九成营收，母婴、洗护板块增长较快。 董事长兼 CEO 吕义雄先生对公司拥有绝对控制权，高管团队经验丰富，股权激 励绑定核心高管及研发人员。港股 IPO 募资 9.10 亿港元，用于品牌建设、研发 支出、消费网络触达、供应链及数字化建设。

卓越中台奠定平台化基础，研发及供应链体系赋能各品牌发展。①上美是中国 少数已经培育出规模化多品牌的企业，市场份额领先：据弗若斯特沙利文数据 （转引自上美股份招股书），截至 2021 年，上美系中国唯一拥有两个零售额超 15 亿元护肤品品牌的企业；据欧睿咨询数据，2021 年上美以 62.97 亿零售额、 1.1%市占率居中国美妆个护市场公司排名第 14 位，本土企业第 4 位。②已形 成中日双研发布局，日本研发中心整合部分前宝洁日本团队，为公司奠定国际 化研究基础：公司已形成中日双研发布局，同时吸纳国际化研究人才，汇聚 7 名研发专家、204 人研发团队，维持 3%研发费用率，构建强研发中台，并已形 成 Tiracle、AGSE、青蒿油 AN+三大核心基础研发成果。③两大数字化生产基 地，铸就稳定高效供应链体系：公司拥有上美科技园、日本冈山两大数字化生 产基地，具备行业领先的系统控制、智能原料制备及自动生产系统，获评“国 家药品监督管理局高级研修学院教学基地”。

主力品牌升级转型，反转可期；新品牌多赛道发力，布局第二增长曲线。

韩束：基于 20 年品牌积淀，渠道拓展、产品升级。品牌定位科学抗衰，在产品 端面临“系列强而单品弱”的问题，2022 年贡献 54%天猫销售额的产品均为水 乳套装或面膜，品牌正处于单品升级、品牌焕新的阶段。在渠道端，践行全渠 道布局，淘系有一定规模粉丝积累，但较头部品牌有差距，2022 销售承压，天 猫平台销售同比-37.7%；抖音重仓自播夯实基础、借力达播实现销售放量，4Q22 小蛮腰系列销售火爆，推动抖音渠道销售增长。

一叶子：重新定位 Clean Beauty，品牌焕新再出发。品牌崛起于面膜，后销售 随面膜市场竞争加剧承压，2021 年收入同比-18%。2022 年重新定位 Clean Beauty，进入全系焕新阶段。据天猫《纯净美容行业白皮书》，疫情期间淘系 纯净美容人群同比+31%，考虑使用 Clean Beauty 类型产品的消费者占比达 86%。在纯净美妆风起的背景下，品牌已推出功效验证充分的纯净新品，但销 售贡献尚未完全凸显。品牌营销高举高打，从行业标准、行业峰会、成分概念 全方面布局，借纯净护肤东风，品牌焕新存在机遇。