王府井（600859）研究报告：御政策东风，开新局之年.pdf

上传者：十三姨
时间：2023/01/10
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王府井（600859）研究报告：御政策东风，开新局之年。王府井：国内零售巨头，免税正式启航。公司系北京国资直属，全国布局 76 家大型有税零售门店；同时拥有全免税牌照，首店即将落子万宁。 2018-2019 年扣非业绩 9-10 亿，2021 年合并首商后业绩增至 13.4 亿元。

他山之石：韩国零售巨头新世界，免税后来崛起。韩国零售龙头新世界 2012 年收购釜山店入局免税业，此后相继中标机场及首尔市内店。依托零售卡位、流量优势、运营经验及供应链积累，市内与机场免税联动，2019 年免税规模约 170 亿 RMB，跻身全球第九。2016-19 年股价阶段上涨近 2 倍。

公司看点：借鉴新世界，有税&免税有望共振。一看有税奠基：零售门店卡位核心商圈，自有物业建筑面积超 190 万㎡,估算价值超 200 亿元；会员数量超 1800 万，且品牌招商有一定积累；后续主力店有税业务有望恢复。二看免税资质想象空间：海南免税即将启航，若国人离境市内免税落地，依托全牌照资质及大股东支持，有望构建“离岛-岛民-机场-市内”免税体系。

万宁项目启航在即，2024 年业绩有望上看 1.5 亿+。公司首个免税项目万宁项目今年 1 月开业在即，依托万宁客流和项目成熟商圈基础，我们预计经 2023 年爬坡后，2024 年有望贡献盈利 1.5-1.6 亿元，2025 年预计盈利有望 2.6-3.1 亿元。若岛民免税政策落地，公司海南免税有望全面发展。

国人离境市内免税空间广阔，公司有望“机场+市内”免税联动成长。出境游放开下，国人离境市内免税政策今年值得期待。借鉴韩国首尔和国内海口市内免税发展，假设政策额度等较支持，预计国人离境市内免税政策实施第三年销售额有望上看 360-432 亿元，其中北京市内免税规模可达 100-149 亿元；据此估算王府井市内免税收入规模达 44-56 亿元，按 12-15%的净利率测算其业绩贡献有望达 5.2-8.4 亿元，配合机场及其他免税联动，弹性可期。