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瑞丰新材（300910）研究报告：国内润滑油添加剂龙头企业，把握全球供应链重构契机。深耕润滑油添加剂，坚定转型复合剂，持续拓展海外高端市场。公司主要从事油品添加剂、 无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售，其中润滑油添加剂产品涵盖清净 剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂、减摩抗磨剂、汽机油复合剂、柴机油复合剂、船用油 复合剂、工业油复合剂、燃料油清净剂等四十多个种类一百多个品种，目前总产能约 16 万吨/年（单剂产能，下同），远期规划新增产能约 47.5 万吨/年，稳居国内龙头地位。同 时，公司 2021 提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划，并加快复合剂产品的国际 权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量较快增 长。下游客户覆盖长城润滑油等，同时产品出口美国、欧洲、东南亚、中东等几十个国家 和地区，公司逐步发展成为国内润滑油添加剂龙头企业。

润滑油添加剂全球千亿市场，高壁垒下有望维持行业格局稳定。根据全球咨询和研究公司 Kline＆Co 及上海市润滑油添加剂行业协会统计，2021 年全球润滑油添加剂市场约 169 亿美元，同时国内润滑油添加剂需求量全球占比持续提升，由 2013 年的 75.05 万吨增长 到 2020 年的 92.58 万吨，维持约 3.04%的复合增速。润滑油添加剂配方技术壁垒高， 除复合剂外，部分单剂同样是混合物，需要大量的配方筛选和模拟评定等，导致全球集中 度较高，路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿四大国际企业占据全球 85%以上的市场 份额。随国内供应链自主可控进程加快，全球逆全球化形势严峻，大型油公司的供应链多 引进除四大润滑油添加剂企业外其他实力企业，以保证供应安全，国内润滑油添加剂企业 拥有较大成长空间。

把握逆全球化趋势，大型油公司供应链重构下，公司海外市场快速拓展。2022 年全球新 冠疫情反复，叠加地缘政治冲突，全球大型油公司供应链安全意识不断强化。由于润滑油 添加剂属于供给端高度集中，需求端较为分散行业，除四大外国内实力企业逐步进入大型 油公司视野。公司是目前全球除四大外唯一一家单剂品种齐全，同时具备复合剂生产能力 的综合型润滑油添加剂企业，在保持自身性价比优势的同时不断加大研发投入，提升产品 技术水平，以积极主动服务下游厂商的态度，持续扩大境外销售规模。