卫星化学(002648)研究报告:把握轻烃双赛道优势,新材料布局未来可期.pdf
- 上传者:居里夫人
- 时间:2022/10/22
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卫星化学(002648)研究报告:把握轻烃双赛道优势,新材料布局未来可期。公司凭借赛道优势实现跨越式成长,从丙烯酸龙头到深耕乙烷、丙烷加工的龙头。公司作 为丙烯酸行业的龙头,目前具有丙烯 90 万吨/年、丙烯酸 66 万吨/年、丙烯酸酯 75 万吨 /年、聚丙烯 45 万吨/年、高分子乳液 21 万吨/年、高吸水性树脂 SAP 15 万吨/年、颜料 中间体 2.1 万吨/年和 22 万吨/年双氧水产能。其中在建 25 万吨/年双氧水、18 万吨/年 丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯将陆续投产。公司持续深入碳三产业链一体化产品布局,巩固 作为国内最大、全球前列丙烯酸及酯制造商的经营优势。同时,公司连云港石化乙烷项目 具有乙烯收率高、副产品少、生产成本较低的优势,目前拥有乙烯 250 万吨/年、HDPE 80 万吨/年、环氧乙烷 217 万吨/年、乙二醇 182 万吨/年、聚醚大单体 50 万吨/年,苯 乙烯 60 万吨,且乙烷二阶段已于今年 8 月底宣布正式投产,为公司打开成长空间。
持续拓展碳三产业链布局,行业竞争格局较为稳定,龙头地位不断加强。公司以丙烷脱氢 为起点,丙烯供下游丙烯酸及酯、聚丙烯等产品生产,我们认为未来公司碳三产业链竞争 力主要体现在:1)国内丙烷脱氢装置投资成本低配套能力强,进口丙烷生产具备经济 性;2)丙烷定价体系及交易市场完善、供应充足,美国需扩大出口以消化产量增长,较 石脑油能够保持价格优势;3)丙烯酸行业集中度较高,目前国内 CR5 高达 62%,竞争 格局较为稳定。当前行业利润处于历史低位,后续有望随油价回落、需求提振而回升。
碳二产业链自上而下的全面布局难以复制,且乙烷长期不改供应过剩趋势,乙烷裂解工艺 路线兼具成本、能耗与碳排放优势。今年乙烷价格受美国天然气价格带动明显上涨,但 6-8 月美国本土乙烷裂解装置亏损,开工率下降带动乙烷价格快速回调,9 月装置扭亏为 盈,因此美国乙烷裂解装置盈亏平衡线对应的乙烷价格为天花板价。考虑到 2024 年之前 美国对欧洲 LNG 出口增量有限,欧洲 TTF 价格波动难以传导至美国,且美国本土乙烷项 目有所推迟,我们测算 2022-2023 年美国乙烷回注量分别为 1491 和 1527 万吨/年,未 来供应过剩局面不改,长期乙烷价格将价值回归,乙烷裂解路线成本优势显现。此外,公 司通过在美国设立子公司,与美国乙烷供应商合作,建设卫星专属乙烷出口码头,深度参 与乙烷供应,保障原料供应稳定。考虑到美国本土申请建设新的码头手续繁琐,且目前另 外两个出口终端接近满负荷运行,卫星乙烷产业链的上游布局具有壁垒和独有性。
自主研发催化剂,目前仍依赖海外进口的α-烯烃与 POE 项目持续推进,且公司氢能布局 发展空间广阔,未来可期。公司于 2021 年 12 月宣布建设绿色化学新材料产业园项目, 其中 10 万吨/年α-烯烃与 POE 是目前亟待国产突破的材料之一。POE 的核心壁垒在于α- 烯烃,目前α-烯烃生产技术仍掌握在少数企业中,全球 CR3 为 43%,集中度较高。POE 主要应用于光伏封装胶膜,作为光伏组件的关键材料之一,其相比透明 EVA 胶膜,由于 自身阻水性和耐水解性优于 EVA,抗 PID 性能更优。2021 年我国 POE 胶膜市占率仅 12%,随着光伏组件厂商愈发重视封装材料对提升发电效率的作用,未来国内胶膜领域 市场需求有望达到 30-50 万吨级别,带动 POE 胶膜的潜在需求提升。考虑到 POE 价格 较 EVA 更高,且目前国内尚未形成规模化生产,未来国产替代空间广阔。氢能方面,截 至 2021 年公司共有 14.2 万吨副产氢气,且氢气纯度高,预计 2023 年公司氢气产量将 达到近 30 万吨,可供应给园区企业、外售以及生产双氧水等产品,形成产业链协同。
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