牧原股份（002714）研究报告：成本优势构筑护城河，借力周期成就行业龙头.pdf

牧原股份（002714）研究报告：成本优势构筑护城河，借力周期成就行业龙头。猪周期开启上行，公司盈利水平有望明显改善：生猪养殖行业存在明显的周 期性波动，养殖企业盈利水平受猪价影响较大。生猪价格在经历了 15 个月 的下行后，自 2022 年 4 月开始上涨，截至 9 月初，均价已经达到 22 元/公 斤以上，行业实现较好的盈利水平。根据能繁母猪存栏量在 2022 年 4 月以 前趋势下行以及其他验证数据判断，春节前生猪价格有望维持震荡上行，养 殖企业盈利弹性有望得到充分释放。公司的出栏量增长弹性、成本控制能力 和融资能力有望助力公司实现业绩的快速增长。

融资渠道与资产储备充足，出栏量有望保持高速增长：2021 年公司出栏 4026 万头生猪，位居行业第一。截至 2021 年末，公司已经建成约 7000 万 头的产能，同时储备了超过 1 亿头出栏量的土地资源。公司生物资产储备充 足，截至 2022H1 拥有 247 万头能繁母猪和 100 万头左右的后备能繁母猪， 公司特有的轮回二元杂交体系和丰富的融资渠道可以助力公司快速扩产，公 司出栏量增长确定性较强。同时公司积极向产业链下游延伸，有望在今年建 成 3300 万头的屠宰产能，通过产业链延伸缓冲周期性波动的影响，提高公 司营收水平。

成本优势行业领先，降本路径明显有效：公司的核心竞争力为行业领先的成 本优势，公司成本端优势来源为：1）原材料采购以及饲料配方优势，通过 采购优势与饲料配方调整降低整体养殖成本；2）育种优势，公司母猪 PSY 水平上升至 26，处于行业领先位置且有望持续提升；3）自繁自养的一体化 模式，公司标准化、智能化的养殖场建设有效降低了疫病感染风险，优化了 育肥环节的生产效率，未来随着管理优化，养殖效率有望持续提升， 2022H1 公司以 15.5 元/公斤的成本领跑行业。