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东方证券（600958）研究报告：大资管业务发展浪潮中的核心标的。以大资管业务为核心的中上游券商。东方证券当前综合实力位于行业第 12 位左 右。以汇添富基金和东证资管为代表的大资管业务为其业绩增长核心引擎。2021 年，东方证券资管业务板块贡献营业利润 34.85 亿元，同比增长 48.32%，占总 营业利润的比重达 55.93%。盈利层面，2021 年东方证券 ROE 为 9.02%，领先 行业平均水平。

资管业务：高成长行业中的卓越公司

1） 汇添富基金：利润贡献率 21.5%，超额收益创造超额募资。东方证券目前持 有联营企业汇添富基金 35.412%的股份，是汇添富基金的第一大股东。2021 年， 汇添富基金实现净利润 32.63 亿元，同比增长 27%，贡献东方证券净利润 11.55 亿元。截止 2021 年末，汇添富基金资产管理总规模为 1.2 万亿元，其中非货币 公募基金规模 6100 亿元，行业排名第五。从中长期视角来看，投资能力和募资 能力取决于企业文化和制度，汇添富的员工持股安排（员工持股 24.656%）、 长期价值投资的企业文化有望创造超额收益，结合初步的品牌优势或将帮助公 司在未来实现不弱于行业的资金流入。

2） 东证资管：利润贡献率 26.8%，长锁定期匹配长期投资。东证资管为东方证 券全资子公司，2021 年实现净利润 14.38 亿元，同比增长 77.5%，ROE 达到 38.9%。东证资管 2021 年受托管理资产业务净收入排名证券行业第一，其特色 在于公募基金业务。截至 2021 年末，东证资管受托管理资产规模为 3659 亿元， 其中公募基金为 2696 亿元。东证资管长钱匹配长期投资，实现更强的募资。在 产品设计上长锁定期限与长期投资相匹配，2021 年东证资管封闭权益基金规模 为 1080 亿元，占权益基金规模的 69%。

非资管业务：财富管理稳步发展，交易业务增强业绩β属性

1） 经纪及证券金融：财富管理转型扎实推进，信用业务风险整体可控。2021 年， 东方证券代销金融产品规模 1600 亿元，实现收入代销 5.7 亿元。东方证券积极 引导客户建立长期价值投资理念，其代销的金融产品以封闭式产品为主，其中 主动管理权益产品封闭式结构占比 62%。截至 2021 年末，东方证券股票+混合 公募基金保有规模人民币 424 亿元，在券商中排名第 7 位。信用业务中，东方 证券两融维持担保比例高于市场平均水平。股权质押减值覆盖率为 45.78%。从 减值覆盖率角度观察，信用减值风险可控。

2） 销售交易：自营业务资产占比高，加大行情波动对业绩的影响。截至 2021 年末，东方证券自营交易业务余额为 1170.05 亿元，其中股票 84.34 亿元，基 金 90.90 亿元，债券 976.67 亿元，自营交易余额占金融投资比重达 74.6%，在 行业中处于较高水平。流动性覆盖率和净稳定资金率分别为 272.45%和 132.24%，资金利用较为充分。另类投资方面，东方证券全资子公司东证创投 2021 年实现净利润 5.03 亿元，同比增长 144.17%，对公司的利润贡献率为 9.47%。东证创投自有资金投资规模超 50 亿。其中，股权业务项目存量投资规 模 30.32 亿元，特殊资产业务存量投资规模 25.05 亿元。

3） 投资银行：股权业务排名提升明显，再融资业务贡献主要增量。2019 年花旗 退出后，东方证券投行业务较快摆脱了外资股东撤资带来的不利影响。2021 年，东方证券投资银行业务实现营业收入 17.25 亿元，较 2019 年增长 62%。2021 年，东方证券投行业务完成股权融资项目 26 个，同比增长 23.81%；股权承销 金额 390.53 亿元，同比增长 128.62%，行业排名第八，同比上升 11 名。其中， IPO 承销规模 130.25 亿元，同比增长 27.26%，排名行业第十；再融资承销金 额 260.28 亿元，同比提升 280.13%，排名行业第八。