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苹果公司专题研究：全球科技巨头，创新不息，增长不止。公司坚持软硬件一体化，自研芯片（A系列、M系列处理器等）和iOS生态构筑核心壁垒，完成从硬件制造向软件平台转变，实现苹果生态闭环。 同时，iOS生态系统带来极高的用户粘性，公司品牌忠诚度高。我们认为，iPhone超10亿的活跃设备数将成为拉动其他硬件产品增长的强大支撑， 而庞大的iOS硬件设备基础和用户数将有效支撑服务业务放量增长。

硬件出货量保持稳定增长。1）iPhone方面，虽然智能手机市场增速放缓，但凭借出色的产品竞争力，iPhone在高端市场具有绝对的统治力； iPhone的产品组合优化覆盖更多层级的消费需求，软硬件升级和换新计划驱动用户换机，拉动出货量增长。2）可穿戴市场仍有较大增长空间， 苹果作为市场龙头有望率先受益。同时，数量庞大的iPhone用户支撑苹果可穿戴产品渗透率的持续增长，日益提升的健康管理功能使得产品具 备差异化竞争优势。3）Mac和iPad方面，M系列芯片性能卓越，提升Mac和iPad在高端专业领域的产品竞争力；疫情带来的混合办公需求、全 球供应链缓和有望拉动出货量增长。

硬件ASP有望持续提升。公司在产品线上着重区分标准产品和高端产品，配置不同级别的处理器，拉高产品定价区间上限，高端机型畅销使得 ASP显著提高。

服务业务有望保持高增长，盈利能力仍有进一步提升空间。我们认为，封闭的iOS系统构筑围墙花园、硬件保有量的不断增长为苹果服务业务的 核心竞争力。具体来看，1）Appstore业务受益于付费用户的增加及应用生态的丰富，虽然当前反垄断政策监管趋势明显，但我们认为在各国 立法尚未完全统一的情况下，苹果具备能力和时间以应对监管要求，不伤及根本利益。2）Licensing业务，谷歌支付给苹果的流量通道费将保 持稳定增速，iOS用户几乎贡献谷歌一半的搜索量，其有动力持续维护其在Safari的默认搜索地位。同时，苹果自身广告业务仍有拓展空间，隐 私新政推动自身广告业务增长，苹果生态具备货币化潜力。3）订阅服务用户数加速增长，在庞大硬件设备基础下，渗透率仍有提升空间，同时， 订阅服务质量、用户数和苹果活跃设备安装数的增长将提高订阅服务ASP。

AR/VR、智能汽车等新业务有望成为新的业绩增长点，支撑公司业务长周期发展，为公司带来新的估值弹性。预计AR/VR已迎来市场爆发，苹 果AR/VR设备有望于2023年开始销售并贡献营收。

公司总体盈利水平有望进一步提高。一方面，公司全自研芯片（基带等）将有效降低采购成本，高端产品的畅销有望进一步提升公司的毛利水平。 此外，服务业务的快速增长有望提高对毛利润和净利润的贡献比，拉高公司总体毛利和净利水平。

在地缘政治风险显现、宏观政策风险加剧的背景下，苹果具备强大的抗风险能力，更受市场青睐。苹果现金储备丰富，2021财年回购高达860亿 美元远超谷歌、微软等科技巨头，更有能力应对风险并提高股东回报。