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动物保健行业-中牧股份-600195-深度报告：国企改革受益标的，市场化转型再起航。中牧股份是国内老牌动保龙头，正围绕国企改革要求积极转型。公司至今已在动 保行业深耕 80 余年，主营业务包括兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料 添加剂、贸易四大板块。作为中国农发旗下唯一的上市动保业务平台，公司 近年正积极响应国企改革相关要求推进内部优化升级。我们认为，2022 年是 “国有企业改革三年行动”攻坚收官的最后一年，围绕巩固主体地位、发挥 创新引领、产业引领作用等诸多目标要求，公司的市场化改革进程有望进一 步提速，其在治理机制、核心业务等方面的创新升级值得关注，相关成果无 论从短期还是长期来看都将利好公司发展并有望转化为业绩提升。

养殖规模化叠加强免市场化，动保行业迎来黄金成长期。养殖行业规模化进 程正在加速，规模养殖户平均防疫支出明显高于散养户，未来有望带动兽用 疫苗行业不断扩容。同时头部动保企业有望依靠成其在研发、产品和渠道等 方面优势更好地契合规模养殖企业需求，动保市场份额有望进一步集中。另 外，强免市场化进一步提速，全国预计将于 2025 年取消强免疫苗政采，届 时不仅整个强免疫苗行业或受益于市场苗占比提升而扩容，头部企业在研 发、产品和渠道等方面优势可能会进一步凸显，市场集中度有望提高。

中牧股份政采苗市场份额领先，市场化转型正稳步推进。生物制品板块，公司兽 用疫苗批签发量位居行业前列，并已在强免疫苗政采领域确立领先地位。受 养殖规模化和强免疫苗市场化趋势的推动，公司近年正积极做出市场化战略 调整，稳步推进大单品战略并致力于开发集团客户，目前政采苗销量占比正 不断降低，猪 OA 二价苗等优势新品持续放量并已在细分领域确立领先地位。 兽用化药板块，公司正依靠研发和产品优势积极调整产品结构，业务规模和 盈利能力提升明显，同时海外拓展取得积极进展，未来发展前景值得期待。