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代糖行业研究：消费升级趋势下，产品百花齐放。消费升级驱动叠加食品饮料厂大力推广，我国代糖行业将迎来发展新阶段。 近年来，随着经济发展水平的提高，公众健康意识的不断增强，同时在政府 政策支持下，饮料厂纷纷推出无糖饮料以迎合消费者需求。可口可乐 2021 年财报显示，其无糖和纤维+等汽水系列产品取得 50%高速增长；元气森林 在过去 2 年推出以赤藓糖醇为甜味来源的一系列无糖碳酸气泡水取得成功， 2021 年 10 月 26 日对外公告，拟耗资 55 亿元，完成了 5 家自建工厂的初步 战略布局。农夫山泉等老牌饮料厂商积极转型，力推新品抢占市场。对比海 外来看，日本代糖饮料市场占有率过去三十年从 8%增长到 49%，当前我国 人均 GDP 已接近 1985 年日本人均 GDP，居民对食品饮料健康化的需求将 越发凸显，参考日本无糖饮料产业发展历史，我们认为，我国代糖饮料渗透 率中短期有望提升至 20%，长期有望提升至 40%以上，成长空间十分广 阔，且当前我国代糖产品供应格局较当时日本市场有本质提升。

甜味剂需求呈现结构型变化，部分产品将脱颖而出。赤藓糖醇：当前全球赤 藓糖醇全球需求量约 20.4 万吨左右，其中中国需求量约 8.8 万吨。继元气森 林之后，农夫山泉、康师傅等知名品牌纷纷推出含赤藓糖醇的低糖无糖产 品，预计 2021-2025 年赤藓糖醇复合增速为 34.15%，2025 年中国赤藓糖醇 需求量将达到 28.5 万吨。赤藓糖醇的生产壁垒集中在菌株培育、发酵培养 基配方、工艺流程控制等多个环节，它们共同决定了最终产品的转换率高 低，影响生产厂家的毛利率水平。阿洛酮糖：2019 年 FDA 宣布将阿洛酮糖 排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，各大企业推陈出新，大量添加阿洛酮 糖配方的食品饮料横空出世。在 2021 年 8 月，我国卫健委已经受理了 D-阿 洛酮糖作为新食品原料的申请，预计未来随着审批的通过，国内阿洛酮糖需 求量有望爆发。三氯蔗糖：作为高倍甜味剂，通常配合低倍甜味剂共同使 用，是不可或缺的一部分，过去 3 年全球需求增速 15%左右，当前全球需求 量约 1.4-1.5 万吨/年。由于生产技术和环保要求严苛，2019-2021 年，国内 多家年产能 300-500 吨的小型企业逐步出清，在需求拉动下，三氯蔗糖价格 从 2019-2021 年 7 月份的 20-22 万/吨上涨至目前 35-40 万/吨，相关企业的 盈利将持续向上。