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心脉医疗（688016）研究报告：血管介入领军企业，差异化产品创新驱动高成长。心脉医疗是国内主动脉介入的行业领先者。公司于 2012 年从微创医疗中拆分独立，主 要从事主动脉及外周血管介入医疗器械领域的研发、生产和销售。公司高度重视技术 创新，研发投入占比显著高于 A 股可比上市公司平均水平，通过持续不断的研发积累 推出差异化产品，借助创新产品的快速迭代实现快速增长，2021 年公司实现营业收入 6.85 亿元，同比增长 40.91%，2016-2021 年收入复合增速高达 41%。2022 年 1-2 月， 公司实现营业收入约 1.87 亿，在新冠疫情的负面扰动下仍实现约 35%的良好增速。

主动脉介入支架发展潜力大，我国正处于行业初期，市场渗透率低，公司有望凭差异 化创新持续扩大市场份额。主动脉介入是治疗主动脉病变的优选方案，我国主动脉介 入正处于早期阶段，2018 年美国腔内治疗渗透率为 3.1%，而中国仅为 1.6%，与之相 比还有较大提升空间，我们预计 2022 年国内主动脉介入市场规模大约 25 亿元， 202 7 年将突破 46 亿元，5 年复合增速约 12.94%。主动脉介入行业已有 30 多年历史，但 仍有较大发展前瞻潜力，升主、弓部以及复杂腹主病变等许多临床应用尚未被满足， 尤其在临床手术微创化趋势下，主动脉介入还有许多尚待拓展的应用场景，行业当前 核心竞争要素在于产品性能和临床治疗效果；公司在主动脉领域潜心钻研，逐渐从跟 随模仿迈向引领式创新，与同类产品相比，公司迭代速度快、研发效率高、临床性能 更加优异，先后推出全球首款分支型胸主动脉支架 Castor、首款微孔设计胸主动脉支 架 Talos，在胸主动脉等领域实现介入治疗突破式创新。目前公司国内市占率约 26%， 仅次于美敦力，未来有望凭借源源不断的创新产品不断提高核心竞争力，进一步扩 大市场占有率。

外周介入市场更为广阔，正处于跑马圈地的扩张期，公司有望复制主动脉路径快速发 展。1、从行业角度看，外周介入成长天花板更高，行业增速更快。外周血管疾病复杂 多样，市场空间更加可观，国内 2022 年市场规模约为 71.2 亿元，预计到 2030 年国 内市场有望达 300 亿元，复合增速达 19.7%。我国外周介入市场起步较晚，目前正处 于快速扩张期，外资品牌产品布局完备，垄断大部分市场；其中下肢动脉领域国产 进口基本站在同一起跑线，我们认为渠道销售以及入院推广能力该市场的核心竞争要 素。2、从公司角度看，心脉医疗渠道优势更加显著，现有产品性能优异，在研储备丰 富，增长动力强劲。心脉医疗的外周药物球囊产品于 2020 年在国内顺利获批，率先介 入下肢动脉领域；与竞对相比公司在管腔丢失率等核心指标上具有性能优势，有望借 助强大的销售网络快速进院放量，持续扩大市场份额。同时公司在研梯队丰富，覆盖 外周动脉、外周静脉、肿瘤介入等领域，相关产品在结构设计、表面改性、工艺处理 等方面拥有显著的竞争优势，技术水平行业领先，预计 2023-2025 年公司外周介入产 品有望集中获批，为公司的中长期发展提供充足动力。