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物流行业-顺丰控股（002352）研究报告：壁垒夯实，成长空间广阔。直营模式打造品牌优势，“天网+地网+信息网”共筑核心壁垒。公司是直营模 式的快递公司，有助于保障服务质量和时效，高品质服务带来品牌溢价，天 网、地网、信息网，构筑无形资产服务口碑+时效心智。2021 年公司完成定 增募资 200 亿元，主要用于鄂州机场建设、设备升级、网络资源投入等，将 有助于巩固现有业务优势，进一步提升行业地位。

收购嘉里物流，与现有业务发挥协同。对标 FedEx、UPS，收购是国际业务 拓展的主要方式。2021 年 9 月 28 日顺丰完成收购嘉里物流 51.8%的股权， 承接嘉里物流丰富的亚洲自臵物流设施资源，结合嘉里货代及清关经验、中 美航线运力资源及 B 端客户积累，顺丰机队利用率将有所提升，国际业务将 成为新业绩增长点。

鄂州机场对标孟菲斯，奠定未来发展基础。顺丰投资建设的鄂州民用机场项 目已开启校飞，预计 2022 年年中投用，机场转运中心投入运营后顺丰机队 将从小机型向中大机型转变，将部分点对点的航空运输模式向轴辐式的航空 运输模式转变，预期降低机队 20%单位运营成本，“枢纽飞”模式带来效能 提升，隔日达城市数量翻倍，时效产品服务品质将会进一步提升和巩固。

快递业务产品体系优化升级，传统优势得以延续。原归属于经济快递板块的 标准陆运产品升级成为新一代的顺丰标快产品，随着业务量增长和资产利用 率提升，时效产品毛利率将改善。特惠专配引导优质客户升级至电商标快产 品，重新定义客群边界并进行结构优化，匹配资源投入与产品定位。

多元化业务全面开花。1）同城实业分拆在香港联交所主板上市，募集资金 主要用于主营业务拓展和补充流动资金，拓宽融资渠道。2）快运业务中高 端市场与主体市场全覆盖，产品服务矩阵丰富，2021 年上半年表现大放异 彩，营收同比增长 50%，延伸增值服务推出，末端服务优势进一步深化。