收费公路行业专题报告：多因素共振下，行业迎来配置良机

上传者：Bosunram
时间：2021/03/19
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收费公路行业专题报告：多因素共振下，行业迎来配置良机。本篇报告对收费公路行业发展、政策影响进行了回顾，收支缺口及债务规模持续扩大均对收费标准有客观支撑。当前行业进入复苏周期，而利率周期利空有限，考虑到行业较低的估值及具备较强吸引力的股息率，我们认为较其他行业跑出正向超额收益概率较大。收费公路以高速公路为主，行业步入成熟期。收费公路是指由特定主体依法建设或购买，对使用者直接收取车辆通行费来补偿建设、维护等投入的公路总称（包含桥梁和隧道）。目前我国收费公路以高速公路为主，且区域分化明显，新增里程主要集中在西部地区。两轮金融危机（1997/2008年）后收费公路建设投资高速增长，考虑到人均车辆密度和公路里程的匹配程度，行业已步入成熟期。政策对收费公路行业持续支持，并提出更高要求。总纲性政策持续扶持收费公路行业的健康发展，侧重发挥行业在构建综合性高效运转的交通枢纽网络中完善末端客运及货运网络的重要作用，并指引行业向智能化、信息化的方向进行转型升级。专属性法规在行业层面兼顾收费公路行业收支缺口缩小和降低全社会物流成本的双重目标，对收费公路经营获取合理回报、增强行业抗风险能力起到较好支撑作用。收支缺口及债务规模支撑收费标准，竞争主要为外部其他交通方式。高速公路建设成本提高明显，收费标准提高仅在近年来有所松动，造成通行费收入增速在大部分年份均低于相关支出，全行业收支缺口呈逐步扩大态势。同时收费公路行业债务规模逐年递增，进一步扩大行业在利息偿还上的支出。以上均支撑收费标准维持当前水平甚至继续提升。近年来公路运输客运周转量受铁路、民航分流明显，公转铁等措施亦导致货运地位下降。内部而言，行业运营主体具备一定的区域垄断性，竞争关系较弱。多因素共振下，行业迎来配置良机。高速板块即期基本面处于复苏区间，尤其客运车流有望持续恢复。通胀有望继续推动无风险利率上行，但空间已较为有限，较难对公路板块的相关标的形成利空。在当前较低的估值和渐具吸引力的股息率下有望较其他行业跑出正向超额收益。