电气设备行业专题研究：良信股份，积微成著，高增可期.pdf

上传者：每日新报
时间：2021/03/08
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2020年良信在低压电器中高端市场的市占率约7%，看好公司未来5年份额有望提升至20%，主要通过：1）传统行业（如地产、工建、公商建）：低压电器大部分都在传统行业，其中中高端市场规模超400亿，而三大外资品牌市场份额超50%，具有较大国产替代空间。2）新兴行业（新能源、通信）：行业发展较快，且国内品牌与外资品牌处于统一起跑线，良信凭借快速的反应能力能快速切入市场。因此，本报告主要分析良信股份的国产替代之路。原来，国产替代的障碍在哪？传统行业注重品质，价格相对不敏感，倾向于选择有品牌力的产品。而外资品牌进入中国较早，具有先发优势和较强品牌力。其中，ABB集团1979年进入中国，施耐德在1987年进入。国内优秀的低压电器企业成立时间较晚，正泰电器1997年完成集团整合与股份制改造，良信电器成立于1999年。中国工业增加值1975-2000年的复合增速约15%，而2000-2020年的复合增速约10%，外资企业在工业增速较快的时期已经布局。国产产品在早期与外资品质上有差距。从产品来看，可分为四个阶段。20世纪60-70年代：我国在模仿苏联的基础上，设计开发出第一代产品，存在产品尺寸大、新能指标不理想等问题。1978-1990、1990-2005年分别开发出第二、三代产品，虽然技术指标明显提高，体积缩小，但相较于海外产品仍落后10-15年。现在，机遇在哪里？2005年后，我国进入第四代低压电器产品，与海外品牌产品差异缩小，品质的问题得以解决。从技术水平提看，多项技术如用计算机辅助技术进行设计和分析、90年代后期在低压真空断路器关键技术实现突破等使开发速度加快、制造成本降低。从制造水平看，模具制造水平提升、引入自动检测线等，使整体制造水平有很大提高。政策鼓励，国产替代可期。2019年发布“38号文“，引导政府采购国产品牌。在南方电网的招标中，可看出2019年后偏向采购国产品牌。相比外资品牌，良信优势在哪？优势1：国产品牌性价比显著，良信产品售价低于施耐德，但盈利能力高于施耐德。我们比较参数接近的小型断路器，良信价格低于施耐德18%。同时良信具有成本优势，2019年良信毛利率40.8%，高于施耐德毛利率39.5%。2019年良信净利率13.4%，高于施耐德净利率9.3%。施耐德在中国区的营收增速逐渐放缓，近几年增速与低压电器行业增速接近。2019年施耐德中国区营收39.1亿欧元，同比增长7%。

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