金融投资增速、结构与收益分析

金融投资增速提升至 15%，板块表现分化。

上半年金融投资是资产扩张的核心驱动因素。2025 上半年银行信贷需求尚未出现需求拐点，而财 政前置发力，政府债融资保持高位，驱动金融投资同比增速持续提升至 14.9%。2019 年来，金融 投资占总资产比重稳定在 30%左右。分板块看，国有行和城商行提速明显，增速分别为 16.5%和 19.2%，但股份行和农商行表现较弱，主因 AC 资产增长相对乏力。城商行对金融资产投资依赖 度较高，占比环比+1pct 至 40%，其次是农商行（占比约 35%），再次是股份行（占比约 31%）， 国有行占比上升至 29%。

从底层资产来看：利率债持续占据主导，金融债次之，非标资产和基金投资持续收缩。2025H1 末，上市银行金融投资底层资产中： （1）包括国债、地方债以及政金债在内的利率债占比较 24 年末进一步提升 1.5pct 至 60.2%，在 城投化债背景下，利率债持续占据主导，保持稳健增长。其中国有行、城商行利率债分别较年初 增长 8%和 11%，预计承接较多国债和地方政府债发行需求，而股份行和农商行利率债增速相对 略缓，但同样贡献金融投资主要增量。 （2）信用债占比小幅提升至 6.5%，主要是国有行增配信用债明显，国有行信用债较年初增长 13%，增量贡献明显提升。在高收益资产持续稀缺的背景下，对回报率的追求一定程度上促使银 行转向配置高收益信用债。金融债占比基本稳定（2025H1 为 12%）。 （3）非标资产和基金投资持续收缩，其中股份行和城商行占比相对偏高，非标资产占比均超过 5%，基金投资均超过 10%，国有行对基金投资依赖度较低。 基金费改落地，银行短期赎回意愿或有所增强。25 年 9 月，证监会修订公募基金销售费用管理规 定，将债券基金纳入赎回费率限制标准的适用范围，对 7 日以内、7-30 日，30 日至 6 个月等赎回 资金分别征收不低于 1.5%、1.0%、0.5%的费率。2025H1，上市银行配置基金规模约 6.4 万亿元，其中中长期纯债基金是银行配置的核心产品类型，其一为了增厚投资收益，其二是在一定程度上 享受基金收益分红的免税优势。理论上，银行长期持有的意愿较强，但现实中受指标考核压力约 束，多数银行会在季末提前赎回，持有时间较短。当前利率债基收益率较低，7 月以来大部分利 率债基面临亏损困境，叠加赎回费率落地实施，银行短期内赎回意愿或有增强。

从会计分类层面，上市银行整体进一步增配 OCI，减配 AC，但各类银行表现较为分化，国有行 和城商行配置盘稳健，股份行和农商行交易属性强化。2023 年以来 AC 类资产占比持续下降， OCI 占比抬升，2025 年仍延续该趋势。截至 25H1，上市银行整体 AC\TPL\OCI 账户占比分别为 57%、13%和 29%，分别同比-3pct、-1pct 和+4pct，其中中小行增配 OCI 更为明显。一方面，长 债利率调整，TPL 浮亏压力较大；另一方面，金融投资向 OCI 资产倾斜，提升配置灵活度，更好 应对利率市场的不确定性。分板块来看，国有行、城商行在配置盘仍呈现稳定增长，主要由利率 债贡献，而股份行和农商行配置盘力度减弱，AC账户规模较年初有所下滑，但在交易盘明显发力， 尤其是 Q2 以来，TPL 账户增幅可观，占比也有所提升。

首先是利息收入，金融投资利息收入贡献持续处于 20-25%区间，2023 年以来金融投资贡献的利 息收入占比回升，截至 2025H1 为 26%，主要由于金融投资对资产扩表的贡献度提升，显著超越 贷款。测算金融投资（AC+OCI）票面利率持续收窄至 25H1 的 2.7%。

其次是非息收入，选取非息收入中的【投资收益+公允价值变动】表征金融投资的非息收入贡献， 长期来看波动较大，2023 年以来金融投资非息收入增幅明显，主要受益于债券利率下行，2024 年起上升至 10%以上，2025H1 贡献营收比例进一步提升至 11.23%。今年上半年利率走势震荡， 尤其是一季度由于债券利率较大回调，Q1 公允价值变动损益多数浮亏，上半年非息收入提升主 要受益于浮盈兑现贡献投资收益。