TOPTOY发展历程、股权结构与财务分析

潮玩集合品牌龙头，潮玩全产业链一体化。

1.发展历程：20 年品牌初创，24 年出海拓店

2020 年：品牌初创。背靠名创优品集团深厚的消费者洞察及强大的零售基因，在集团内部成功孵化孕育了 TOP TOY 品牌。首家门店于2020年 12 月开业，随后于一年内新开设近90 家门店。利用名创优品集团成熟的全球零售网络、高效的供应链管理及深厚的数字化与消费者洞察积累，迅速切入并引领高速增长的潮玩行业。

2021 年~2023 年：高速增长。专注于生命周期长、粉丝基础广泛的国际知名 IP 的深度运营及二创。通过不断打磨和迭代自研产品，持续孵化自有 IP，已实施自研、外采双轮驱动战略，自研产品占比及毛利率持续提升，并借此于 2023 年实现年 GMV 超过人民币10 亿元。根据弗若斯特沙利文，TOP TOY 是中国潮玩品牌中达成这一成就历时最短的公司。

2024 年~2025 年：全球化拓展。依托持续强化的产品力、品牌势能及经验证的商业模式，开始拓展海外市场，已进入泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场，并持续推动全球化战略。截至2025年9月，已在海外开设 15 家门店。

2.股权结构：背靠名创优品，管理层经验丰富

自名创优品分拆上市，淡马锡领投 PreIPO。TOP TOY创立于2020年，作为名创优品集团全资子公司，自首店开业以来逐步构建起覆盖产品研发、IP 运营、渠道拓展的完整产业链。2025 年7 月，TOPTOY完成总额约 5940 万美元的 A 轮融资，投资方包括淡马锡等机构，投后估值达13 亿美元（约 102 亿港元）。在 IPO 前，名创优品集团持有公司86.9%股份。此外，Emei Investments（淡马锡间接全资附属公司）、TrueLight（淡马锡间接全资持有）、Oakwise 三家投资公司分别持有TOPTOY3.2%、0.8%、0.6%；SunYW holding Limited、YXJ HoldingLIMITE及 TOPTOY MANAGEMENT HOLDING LIMITED共持有公司8.4%的股份。

管理层经验丰富，员工股权激励充分。董事会主席叶国富与首席执行官孙元文均是经验丰富的玩具领域创业者。叶国富是名创优品创始人，在中国经济转型期积累了深厚的潮流时尚品味，并通过捕捉社会优质消费升级的契机，将新的商业模式引进中国市场；孙元文曾先后在优衣库、名创优品等公司从事业务运营工作，他于 2020 年 10 月成立TOP TOY 品牌，并自此领导该公司，将对流行玩具趋势的商业洞察力转化为引领公司综合类流行玩具组合的独特见解。公司管理团队与核心技术团队相关从业经验丰富，许多成员在公司成立初期加入，关系紧密。公司对核心员工薪酬激励及股权激励充分，深度绑定公司利益和核心团队利益，有效提高了中高层管理人员积极性。

3.财务分析：增长进入快车道，规模效应待释放

收入端迸发强劲增长态势，利润端规模效应待释放。1）营收规模：2022、2023、2024、25H1 公司分别实现营业收入6.79亿元、14.61 亿元、19.09 亿元、13.60 亿元，23、24、25H1同比分别+115%、+31%、+59%。

2）经调整净利润：2022、2023、2024、25H1 公司分别实现经调整净利润-0.38 亿元、2.13 亿元、2.94 亿元、1.80 亿元，24、25H1同比分别+38%、+27%。

3）盈利能力：2022、2023、2024、25H1 公司毛利率分别为19.9%、31.4%、32.7%、32.4%，经调整净利率分别为-5.6%、14.6%、15.4%、13.2%。横向对比来看，龙头泡泡玛特2024 年毛利率和经调整净利率分别为 66.8%、26.1%，较 TOP TOY 分别高34.1pcts、10.7pcts。