联邦制药主营业务、股权结构与业绩分析

抗生素龙头企业，掘金动保及代谢领域。

联邦制药成立于 1990 年，于 2007 年在香港上市，主要从事药品的研发、生产 及销售，是中国领先的综合性制药企业之一。历经三十余年发展，联邦制药拥有制 剂、原料、生物、动保四大业务板块，分别在香港、珠海、中山、江门、巴彦淖尔、 横琴、宁波等地建立生产研发实体，产品涵盖医药中间体、原料药、制剂、动保、 大健康产品、医疗器械等，销售网络覆盖全球，现有员工 17000 余人。

联邦制药的主营业务覆盖中间体（抗生素类）、原料药（抗生素类、胰岛素）、 制剂（人用抗生素类、胰岛素类、动保）几大业务板块。其中抗生素形成了“中间体-原料药-制剂”上下游垂直一体化的生产链条，胰岛素实现了“原料药-制剂”一 体化生产。

公司股权结构稳定，蔡氏家族为公司实际控制人。旗下子公司众多，珠海联邦 动保、内蒙古联邦动保、河南联牧兽药、宁波普邦从事动保业务，联邦制药厂、珠 海联邦制药（中山分公司）从事制剂生产，珠海联邦制药、联邦制药（内蒙古）主 要从事中间体及原料药生产，联邦生物科技（珠海横琴）、珠海联邦生物医药从事 药品研发业务。 据公司 2024 年报披露，Heren Far East Limited 作为联邦制药的主要股东，持有 45.91%的股份；IQ EQ Services (HK) Limited 作为蔡氏家族的信托受托人，通过家族 信托结构，对 Heren Far East Limited 实施控制，蔡氏家族为公司的控股股东。

管理团队经验丰富。董事会主席蔡海山，药剂学专业出身，并在基层深耕多年， 积累了深厚的行业经验。董事会副主席梁永康，具备超过 30 年的会计、财务管理和 工商管理经验，主管公司财务。同时，销售及市场推广负责人邹鲜红和朱苏燕拥有 丰富的中国市场经验，加之管理层普遍具备医学或药学专业背景，以及在业务多元 化和资本运作方面的涉猎，共同为联邦制药的稳健发展提供保障。

近些年公司业绩保持较快增长趋势。公司营收从 2020 年的 87.96 亿元增长至 2024 年的 137.59 亿元，CAGR 达 11.83%；扣非后归母净利润从 2020 年的 9.13 亿元 增长到 2024 年的 26.6 亿元，CAGR 达 30.65%，整体呈现上升趋势。

公司原料药及中间体板块营收占比持续上行。公司中间体板块收入占比从 2020 年的 16.3%增长到 2024 年的 19.3%，原料药板块收入占比从 2020 年的 41.2%提升到 2024 年的 46.3%。制剂板块收入占比有所下降。

公司中间体板块利润占比显著提升。公司中间体板块利润占比从 2020 年的 19% 提升到 2024 年的 67.4%，原料药板块利润占比从 2020 年的 15.6%提升到 2024 年的 22.6%。制剂板块利润占比有所下降。

中国地区收入占比处于第一位，2024 年占比达到 80.79%，欧洲地区收入占比处 于第二位，2024 年占比 5.06%。

公司盈利能力呈上升趋势。公司的销售毛利率从 2020 年的 43.39%提升到 2024 年的 44.21%，公司的销售净利率显著上升，从 2020 年的 8%到 2024 年的 19.3%。 公司的中间体及原料药分部利润率提升显著。从 2020 年的 9.10%提升至 2024 年的 35.90%，公司原料药分部利润率从 2020 年的 5%提升到 2024 年的 9.6%。受胰 岛素集采及研发投入较大影响，制剂分部利润率有所下降。

公司期间费用率呈下降趋势。公司的销售费用率从 2020 年的 16.9%下降至 2024 年的 10.2%附近，管理费用率从 2020 年的 8.4%下降到 2024 年的 6.5%，财务费用率 保持在较低水平。

公司构建全球化的中间体及原料药销售网络，深耕中国人用制剂市场，并积极 拓展动保业务，同时布局制剂全球化业务网络，三大业务板块销售渠道各有侧重、 齐头并进。

公司目前在香港、珠海、中山、内蒙古、浙江及开平拥有众多生产基地。其中 香港及中山主要负责制剂生产、内蒙古主要负责兽药制剂、饲料添加剂、中间体及 原料药。珠海职能较多，覆盖原料药、生物制剂及制剂产品。

公司正在积极扩建生产基地，涵盖动保制剂、兽药原料药、高端医药原料药等 领域，主要项目包括内蒙古联邦动保新厂区、河南联牧兽药有限公司、珠海联邦动 保有限公司、珠海联邦制药高栏港原料药项目和内蒙古光大联丰生物科技有限公司， 多个项目计划于 2025 年建成投产，建成达产后预计新增年产值贡献超 50 亿元。