海兴电力发展历程、股权结构、主要产品与营收分析

 智能电表出海旗舰 全产品谱系支持转型新能源。

1. 深耕海外市场几十年 海外产业链+渠道优势明显

1.1 公司深耕海外市场

杭州海兴电力科技股份有限公司始创于 1992 年，聚焦于能源转型，为全球电力客户提 供智能产品和配用电解决方案，助力清洁能源的普及。公司自 1992 年创立以来，经历了三 个发展阶段：1）在 2008 年前，公司深耕国外市场，与杭州仪表合作开展海外业务，产品 于 1995 年出口至英国、巴基斯坦等地，2002 年在墨西哥建厂，成功打开了美洲和南亚市 场；2）2009 年至 2014 年间，公司切入国内电表市场，凭借国外先进的技术和产品成功进 入国网供应商体系，市占率逐步提升，同时继续开拓欧洲、印尼和南非市场，实现了国内 外市场的齐头并进；3）自 2015 年起，公司转型为综合解决方案提供商，拓展配网与新能 源领域，成立了配网事业部并在海外市场对标欧美企业，2016 年上交所主板上市后，逐步 参与微网、分布式能源 EPC 项目。目前，公司已在国内外建立 8 个生产基地，智能用电产 品销往全球 90 多个国家和地区，智能用电基本盘稳固，新能源业务也即将迈入新的发展阶 段。

1.2 公司股权结构稳定，实控人行业经验丰富

公司股权结构集中，周良璋为公司实际控制人。实控人周良璋先生自 1998 年起，先 后创办杭州海兴电器有限公司、杭州海兴电力科技股份有限公司等，专注电力行业三十多 年，具有丰富的行业经验。截至 2025 年一季度，周良璋先生通过海兴控股间接对海兴电力 持股 19.86%，直接持股 2.26%，合计持股 22.14% 。此外，李小青女士通过海兴控股间接持股 15.36%，直接持股 8.84%，合计持股 24.20%，并与周良璋先生曾为夫妻关系，且 二人为周君鹤父母，周君鹤间接持股 21.04%。因此，周良璋与周君鹤父子共同持股 43.18%， 股权结构稳定，集中度高。

2.产品图谱齐全 为进军新能源领域夯实基础

2.1 立足智能用电产品，推动智能配电和新能源领域发展

公司产品主要分为三大类：智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源。公 司拥有独立完整的研发、采购、生产、销售、售后运维服务体系，通过覆盖全球的营销平 台参加电力客户的招投标，为客户提供配用电产品和系统解决方案等。 1） 公司智能用电产品和系统主要包括智能电能表、智能用电终端、智能集中计量表箱、 通信产品、系统软件及服务等; 2） 智能配电产品及系统主要包括一二系融合成套设备、智能配电终端、环网柜及系统 软件等，其中重合器产品拥有独立的知识产权，是国内首创、国际领先的新产品； 3） 新能源产品包括工商业储能产品和微电网等，目前公司已具备储能电池、微网控制 系统等分布式能源核心设备自主可控能力。

2.2 公司注重研发投入 为制造高质量产品铺平道路

近年来，公司在研发领域的投入相对稳定，2024 年研发投入占比为 6.59%。自 2019 年到 2024 年期间，公司每年研发投入稳步提高，从 2019 年的 2.42 亿元，到 2024 年的 3.11 亿元，平均研发投入占收入的 7.62%。

3.基本盘稳固 新能源转型创造良好条件

公司营业收入及归母净利润呈现增长态势，自2022年以来增速加快。从2019年至2024 年，营业收入从 29.54 亿元增长至 47.17 亿元，复合增速为 9.81%；公司归母净利润从 5.01 亿元增长至 10.02 亿元，复合增速为 14.89%。在 2023 年至 2024 年期间，公司实现了营 业收入分别同比增长 26.91%和 12.30%。与此同时，公司的归母净利润分别同比增长 47.90% 和 2.00%，主要得益于出海订单获得增长。

近年来公司的海外业务发展经历了一定波动，海外收入占比呈微笑曲线，2024 年海外 收入占比约 64.94%。2019 年至 2022 年期间，本公司的海外收入占比经历了显著下滑，由 原先的 94.48%逐年递减至 55.74%。然而，进入 2023 年后，公司海外收入相较于 2022 年 度实现了 9.46 亿元的增长，并且海外收入占比也相应回升至 66.44%。同时，从 2022 年至2023 年，公司海外收入的同比增长率呈现出持续扩大的趋势，分别达到 22.99%及 26.91%。 截至 2024 年底，公司海外收入占比达到 64.94%。

公司目前收入以智能用电产品及系统为主，2021-2024 年的智能用电产品及系统占主 营业务收入的比例均在 85%以上。2021 年公司的收入结构做了调整，将原本细化的表计 产品、系统解决方案等细分业务分为了用电、配电、新能源三大类。2024 年，公司智能用 电产品业务实现收入 45.35 亿元，同比增长 26.15%，占比达 96.95%(从 2024 年开始，公 司将智能配电产品业务与智能用电产品业务营收合并)，得益于公司系统软件和解决方案营 收占比的大幅提升和供应链全球化战略的推动。2024 年，公司新能源业务实现业务收入 1.43 亿元，同比下滑 12.35%，在公司加快海外新能源渠道业务推进的同时，受全球经济及 汇兑损失影响而导致新能源业务收入下滑，但未来公司新能源业务有望成为其第二增长曲 线。

从盈利能力上看，公司整体毛利率较高，2024 年公司主营业务毛利率及海外收入毛利 率均突破 42%。2021 年公司主营业务毛利率下滑至 32.76%，主要受疫情和半导体器件 紧张的影响，原材料成本及物流成本上升。在 2021-2024 年期间，公司的毛利率整体呈现 稳步上升态势，得益于海外产品的收入结构占比提升。2024 年公司主营业务毛利率为 45.26%，2024 年公司海外毛利率为 42.87%，同比增长 0.89pct，主要系公司凭借在国际 市场技术、市场，品牌等方面的优势，海外毛利率水平较高。

公司经营活动产生的净现金流量呈上升趋势，2024 年经营性现金流达约近 9 亿元。在 2019-2021 年期间净现金流量不断递减，但在 2021 年后逐渐呈现稳定上升态势。自 2020 年起，由于销售回款减少、巴西税费优惠政策调整以及公司支付货款增加等原因，净现金 流同比开始下降，到 2021 年公司经营净现金流为 1.45 亿元人民币，同比减少 64.67%。直 至 2022 年开始，公司加强应收账款管理、销售回款增加叠加其主要营收和毛利增加，净现 金流开始增长，截至 2024 年，公司经营活动现金流净额 8.85 亿元；从 2019 年到 2024 年， 公司现金流复合增长率为 12.36%，继续保持高质量盈利。

公司控制成本良好，但 2024 年，受新能源业务拓展而导致公司期间费用率有所上升。 2022 年至 2023 年间，公司的费用率分别下降至 7.55%和 13.62%，表明公司在成本控制 方面取得了良好的成效，经营效率得到了有效提升。但 2024 年，公司期间费用率上升至 18.68%，主要是受新能源业务拓展而导致所需费用上升。

公司的流动比率与速动比率整体保持较高水平。2019 年到 2024 年，公司的流动比率 和速动比率保持较高水平，虽然整个趋势呈下降状态，主要是因为公司拓展海外销售渠道 所致，但到 2024 年，公司流动比率和速动比率均在 2.7 以上。

公司负债率较低，2019-2024 年期间，公司的资产负债率均低于 30%，风险控制良好。 由于短期借款和应付账款的增加，同时公司在融资策略上进行了调整，以适应市场环境和 自身的资金需求。2019-2024 年期间，公司的资产负债率从 22.88%上升到 27.05%，但公 司的资产负债率仍始终保持在可控范围。