光储产业链业绩、盈利、偿债能力及经营效率分析

四大主材环节2025Q1末资产负债率相比2024Q3末多有提升，逆变器、电池包、 胶膜、设备等仍具备盈利能力环节资产负债率下降。

一、业绩增速：主材持续亏损，部分辅材环节盈利修复

价格下行与需求增速放缓导致光储产业链超半数企业2024年营收下滑，2025 年一季度价格继续探底。2023年以来，光储产业链产能快速释放+需求放缓导致产 业链价格急速下滑，根据SMM、Infolink数据，硅料价格自2023年初的超300元/kg 下降至2025Q1末的40元/kg，组件价格自2023年初的1.8元/W下降至2025Q1末的 0.72元/W（TOPCon）。根据同花顺iFind数据，价格下降带动光储产业链62家样本 企业营收规模同比负增长的个数从2022年的2家提升至2024年末的40家，2025年第 一季度缩小至35家，其中光伏主产业链公司受价格影响最为明显，辅材公司受上游 原材料价格波动与海外库存和需求影响涨跌互现。对比25年一季度与2024年营收增 速，Q1主产业链与逆变器环节营收增速改善明显，辅材环节与设备环节营收增速开 始承压。从结构上看，2022/2023/2024年光伏组件环节营收占比全产业链营收分别 为43.66%/43.95%/42.68%，光伏组件仍为光储产业链营收规模最大环节。

光伏主产业链公司普遍亏损，储能、光伏辅材公司业绩多数承压。根据iFind数 据，2024年硅料、硅片、电池片、组件四大主产业链企业中除横店东磁、博威合金 外业绩均为负增长且多数企业业绩有所亏损。辅材环节企业业绩虽多为下滑但亏损 企业较少。2025年第一季度来看，2025Q1价格触底后主链企业库存减值亏损减少， 且一季度资产减值减少，光储板块整体盈利能力环比有所回升，其中主产业链盈利 改善最为明显。各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期中仍具备超额利润，如 横店东磁（25Q1归母净利润4.6亿元，同比+29.7%）、阳光电源（25Q1归母净利润 38.3亿元，同比+82.5%）、德业股份（25Q1归母净利润7.06亿元，同比+63.0%）、 禾望电气（25Q1归母净利润1.1亿元，同比+90.4%）、锦浪科技（25Q1归母净利润 1.9亿元，同比+859.8%）、捷佳伟创（25Q1归母净利润7.1亿元，同比+22.4%）。

二、盈利空间：主产业链 ROE 承压，25Q1 硅片与辅 材 ROE 修复

2024年以来中游各环节价格持续回落，25Q1硅片与辅材盈利改善。光伏产业 链价格自2023年大幅下跌后，主产业链公司毛利率自2023Q1以来普遍大幅下滑。 此外随着行业自律的执行，各环节企业自发限产，产量明显下降，25Q1部分环节盈 利能力明显改善。其中，硅片环节主要龙头企业25Q1毛利率同环比皆有改善，如TCL 中环（QOQ+5.47pct）、京运通（同比+17.14pct，QOQ+33.40pct）、双良节能 （同比+3.29pct，QOQ+3.80 1 pct）、弘元绿能（同比+2.02pct，QOQ+13.31pct）。 辅材环节除逆变器与支架板块收入贡献以海外市场为主、毛利率保持平稳外，胶膜、 玻璃等环节受益于Q1抢装涨价的影响毛利率普遍环比改善，如福斯特（QOQ+1.48pct）、福莱特（QOQ +8.84pct）。此外，金刚线环节龙头受益于自身成本与 技术优势，毛利率改善明显，如美畅股份（QOQ +33.55pct）。

辅材公司ROE修复开启，主产业链受降价压力ROE持续承压。24年随着行业供 给过剩，价格竞争激烈，主产业链与辅材环节ROE全年承压，根据iFind数据，2024 年光储产业链样本公司中仅有少数几家企业扣非ROE同比改善，大部分企业企扣非 ROE同比下滑。25Q1由于主产业链价格继续探底，主产业链ROE持续承压，但辅 材企业由于行业出清区域尾声格局优化以及阶段性抢装带来价格反弹，辅材企业 ROE有一定成都的回升。

三、偿债能力：主材环节资产负债率有所提升，辅材、 逆变器等环节资产负债率下降

四大主材环节2025Q1末资产负债率相比2024Q3末多有提升，逆变器、电池包、 胶膜、设备等仍具备盈利能力环节资产负债率下降。2020年本轮新能源行业需求爆 发早期，光储产业链各公司均具备较强盈利能力与充足资金能力，同时也意味着本 轮出清过程持续时间更长。随着产业链价格持续下行及头部企业保持较高开工率以 维持市场份额，产业链企业盈利能力持续下滑，同期资本市场融资渠道收紧，截止 2025Q1末，主要企业资产负债率相比于2024年三季度末进一步提升，包括硅料环 节通威股份（+3.21pct），硅片环节TCL中环（+4.75pct）、双良节能（+1.01pct）， 电池环节钧达股份（+3.14pct）、仕净科技（+6.88pct）；组件环节晶澳科技（QoQ +4.18pct），而逆变器、电池包、胶膜、设备等环节仍保持一定盈利能力，资产负 债率普遍有所下降。

2024年产业链过半数企业经营性净现金流为正，2025年一季度产业链价格触底 企业经营性净现金流承压。2024年，由于产业链价格处于下降周期，大多数企业前 期经营性现金流流入能够抵消后期经营性现金流流出，样本企业过半数经营性现金 流仍为正值，其中组件环节作为光伏制造业终端环节，产业链话语权较重，对上下 游客户付款比例要求较高，2024年经营性净现金流大部分企业保持正值。2025年一 季度，产业链价格触底，全产业链经营性净现金流普遍承压，甚至多为负值，少数 几个环节如硅片通过降低排产等方式收紧现金流出，实现正值。

四、经营效率：价格下降导致 24 年全行业周转率承压， 25Q1 周转率下降幅度减轻

总资产周转率反映企业的资产经营效率，其主要由固定资产周转率、存货周转 率、应收账款周转率等决定。 （1）固定资产周转率：经历2023年产能大幅扩张及价格大幅下降后，2024年 全产业链除个别企业外固定资产周转率均有一定下降，包括通威股份（YOY-1.20）、 双良节能（YOY-1.61）、钧达股份（YOY-1.82）、阳光电源（YOY-3.07）、派能 科技（YOY -1.41）、福斯特（YOY -2.51）、福莱特（YOY -0.45）等。2025年第 一季度，光储产业链企业固定资产周转率多数仍呈现下降趋势，但下降幅度明显减 少。 （2）存货周转率：2024年全产业链过半数的企业存货周转率下降，主要为产 业链上游硅料硅片，中游电池片、组件、逆变器企业存货周转率下降，库存商品出 现滞销。2025年一季度，全产业链存货周转率下降的企业数量明显减少，且存货周 转率下降的幅度降低，主要系行业库存备货减少。 （3）应收账款周转率：随行业整体处于出清阶段，各环节应收账款均出现不程 度下降，样本中多数企业应收账款周转率下降，反映产业链整体账期拉长。